Обреченные на взаимодействие
«Тыл»
Vkontakte
Twitter
Одноклассники
По следу из хлебных канцлеров
«Тыл»
Когда Россия достроит Северный поток-2
«Тыл»
Внешность новой Гранты, КамАЗ делает внедорожник, грузовики Ивеко-АМТ и другие «Новости недели» №211
«Промо уровень»
Нефть по 50, запрет на СПГ из России: что будет с энергетикой?
Трамп опустит цену на нефть до 50 долларов: что не так с этой версией западных медиа. О новых санкциях Европы против российского ТЭК, как отразится на рынке энергоресурсов потенциальный ближневосточный конфликт, о планах американцев утроить мощности своей ядерной энергетики, а также станет ли новый отопительный сезон в России «зимой тревоги нашей» и сделаны ли выводы из прошлогоднего опыта говорят энергетик, главный редактор «Геоэнергетики Инфо» Борис Марцинкевич и политолог Руслан Сафаров
Оценка стоимости компании «Газпром» по методу дисконтированных денежных потоков на 3 квартал 2024 года.
на уровень «Уровень листинга 1», а после этого дополнительно оплатить доступ к архиву
Перспективы и вызовы в делах Москвы и Астаны | Олжас Байдильдинов, Станислав Притчин и Руслан Сафаров
В Казахстане прошел референдум по атомной энергетике. Страна испытывает серьезные сложности с энергообеспечением. Как партнерство Москвы и Астаны может помочь в решении этих задач, какую медиа атаку проводит Запад в Казахстане, как строятся отношения наших стран сегодня и как на это влияет политика вторичных санкций со стороны США, кому в реальности принадлежат ресурсы Казахстана и что нужно делать России на этом важнейшем направлении говорят Член общественного совета Минэнерго Республики Казахстан Олжас Байдильдинов, Заведующий сектором Центральной Азии ИМЭМО РАН Станислав Притчин и политолог Руслан Сафаров
Назад в будущее Газпрома
Фундаментального анализа здесь не будет. Геополитического тоже.
Только технический анализ, вероятности и относительная динамика.
Итак, у нас есть индекс МосБиржи, отраслевой индекс нефти и газа и динамика самих акций Газпрома.
1. Относительно индекса МосБиржи — начиная с середины июня котировки компании начинают себя вести «сильнее» широкого рынка. Мы видим, что при понижающихся минимумах и максимумах по индексу, акции наоборот обозначают повышательный тренд, то есть, минимумы и максимумы выше предыдущих. Если мы разделим значение котировок акций на индекс, то можно увидеть очищенную относительную динамику. Здесь мы ушли выше 50 и 100 дневных скользящих средних (при этом угол их наклона растёт), но пока не дошли до 200 дневной скользящей.
2. Относительно отраслевого индекса (MOEXOG)- ситуация аналогична.
Интересно следующее: если взять именно динамику всех составляющих с начала года, то акциям Газпрома, чтобы прийти к среднему значению того или другого индекса нужно вырасти на 5-10%. Либо индексам примерно столько же растерять.
При реализации вероятности роста именно котировок компании, мы получим поход к рубежу 200 дневной средней в относительной динамике. Там может решиться судьба среднесрочного (а может и долгосрочного) дальнейшего движения.
3. Если же отринуть все лишнее и наслаждаться чистым графиком, то можно заметить следующие вариации:
l Фигура «чашка с ручкой»
l Восходящий канал
l Подхват от 50 дневной скользящей средней
l Вероятная фигура «Вымпел»
Всем удачных инвестиций!
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
«ГАЗПРОМ». Не пора ли купить акции?
«Продвинутый»
Пора или не пора - узнаете в публикации.)
👊Поле боя: мощное заявление Путина, арест немецких активов, импортозамещение в России
«Добрый зритель»
Владимир Путин, выступая на встрече с новым составом Общественной палаты России, сделал ряд важных заявлений по экономической тематике.
⚡Русская мегатурбина: почему её невозможно превзойти?
«Добрый зритель»
Российская турбина мощностью более 1200 МВт. Невский завод приступил к возведению крупнейшего в РФ литейного производства для мощнейших в своем роде газовых турбин.
Соцзащита инвесторов ухудшается
Данный текст систематизирует изменения «правил игры» в сегменте российских еврооблигаций для локальных держателей, пока внебиржевой рынок во внешнем контуре замер, а дедлайн принудительных замещения российских евробондов приближается. Для понимания контекста и противоречий важен экскурс в историю, поэтому осведомлённые читатели могут сразу переходить к практическим выводам.
Пролог
Весной 2023 редакции Указа Президента РФ №430 от 22.05.2023 определённость в отношении перспектив евробондов и защищённость держателей в российских депозитариях достигли максимума. В документ были включены пункты об обязательности замещений до конца года обращающихся евробондов и прямых выплатах в рублях через инфраструктуру НРД для держателей, бумаги которых не замещены.
Казалось, что Замещающие Облигации (далее – «ЗО») теперь будут иметь преимущество перед евробондами только в минимальном лоте и ликвидности, а риски инфраструктуры и денежных потоков сняты нормативными актами. Однако Указ содержал в себе лазейку в виде п.4(4), который давал Правительственной Комиссии полномочия разрешать эмитентам не выполнять отдельные положения п. 4, 4(2) и 4(3).
В картине спокойного будущего держателей евробондов проступили трещины.
Глава I. Скрытая угроза
Правкомиссия в июле 2023 года сформулировала обстоятельства, на основании которых компании смогут не размещать ЗО в соответствии с п. 4(4) Указа №430. Помимо отсутствия просроченной задолженности по выплатам держателям в рос. депозитариях Протокол 176/3 содержал два критерия выдачи разрешений НЕ выпускать ЗО, одному из которых нужно соответствовать:
Критерий 1. ЛИБО заёмщиком получены согласия держателей еврооблигаций по вопросу осуществления раздельных платежей в адрес держателей еврооблигаций, права которых учитываются российскими депозитариями, и держателей в иностранном депозитарии.
При этом:
- еврооблигации допущены к торгам на Мосбирже (список) И
- российским заёмщиком получено подтверждение волеизъявления 75% держателей еврооблигаций с хранением в российских депозитариях о выборе способа исполнения обязательств по еврооблигациям путем осуществления денежных выплат по ним, а не выпуска Замещающих Облигаций;
Критерий 2. ЛИБО срок погашения еврооблигаций наступает в период до 31.12.2024 (включительно)
Критерии выглядели достаточно логично и серьёзно не увеличивали риски. Собрать 75% голосов за отказ от замещения было бы сложно, а по «коротким» бумагам выплаты в рублях до погашения были регламентированы пунктами 4(2) и 4(3) Указа.
«Наступление» на полную определённость началось с неожиданного направления.
Глава II. Секретный протокол
На момент выхода Протокола 176/3 Газпром уже завершил два раунда замещений еврооблигаций, номинированных в USD, CHF и GBP. Каждый из выпусков в EUR прошёл один раунд замещений в силу более редких купонных платежей. Компания утвердилась с долей 75+% рынка ЗО как наиболее последовательный и ответственный Заёмщик в области трансформации внешнего долга в локальный квазивалютный. Держатели USD-выпусков, которые не участвовали в замещениях, ожидали в июле получения выплат в RUB по выпускам 2027, 2031 годов погашения, а также USD-perp. Когда эти выплаты не поступили, Компания сослалась на наличие разрешения госорганов исполнять обязательства по незамещённым евробондам в соответствии с эмиссионными документами, то есть в иностранной валюте через международную инфраструктуру. Обязательства перед держателями в российских депозитариях считались исполненными через первичный и дополнительный выпуск ЗО с интервалом в полгода. Более того, стало известно, что по каждому выпуску евробондов Газпрома запланировано именно 2 раунда замещений.
Такой подход привёл к эффективному отключению части держателей бумаг компании от cash flow:
- В НРД по-прежнему не проходят выплаты в силу санкций, если средства распределяются через Euroclear.
- Российские депозитарии - прямые участники Euroclear «отрезаны» от выплат в валюте из-за соблюдения лимита в 100 000 EUR на «российские» счета.
Держатели в иностранных депозитариях (в том числе недружественные нерезиденты) парадоксальным образом оказались в лучшем положении с точки зрения сохранения денежных потоков по еврооблигациям, пусть и с привычной уже задержкой выплат на несколько месяцев.
Официальное сообщение-раскрытие от Газпрома было опубликовано только 15.09.2023, спустя 2 месяца. Компания подтвердила наличие Разрешения Правкомиссии не исполнять пункты Указа №430, а продолжать делать выплаты в валюте с одновременным исполнением неких обязательств из п.3 Протокола 176/4. Этот протокол составлен по итогам того самого июльского заседания с формулировкой Критериев 1 и 2, но не был опубликован на сайте Минфина РФ.
Мотивация Газпрома, видимо, заключается в недопущении «задвоения» платежей и снижении риска дефолта. В отличие от коллег-эмитентов компания не проводила Consent о внесении возможности раздельных платежей (aka Alternative Payment Method) в Условия выпусков, сделав ставку на замещающие облигации. Если перечислить неполный купон в Euroclear по незамещённому объёму евробонда, наступит случай неисполнение обязательств. Следовательно, даже выплатив части держателей средства в рублях, нужно будет эти же суммы в валюте перечислять в Euroclear.
О содержимом п.3 можно только догадываться, возможно, там содержится как раз обязательство Газпрома провести по два раунда замещений для каждого выпуска, осчастливив владельцев-резидентов. Только вот держатели долларовых бумаг, которые перевели их в июле из иностранных депозитариев не могли вовремя узнать, что это уже бессмысленно.
Практические выводы:
- Всем держателям ещё не замещавшихся повторно еврооблигаций Газпрома в EUR с хранением в российских депозитариях целесообразно участвовать в предстоящих доп. выпусках ЗО
- Бумаги в иностранных депозитариях (условно, швейцарский банк или армянский брокер) не имеет смысла переводить в российские депозитарии с «прямым» счётом в EuroclearТретьего раунда замещений в USD, GBP и CHF выпусках евробондов, скорее всего, не состоится (если только Газпром не лишится возможности проводить платежи в иностранной инфраструктуре)
- Держатели бумаг в российских депозитариях, в цепочке хранения которых есть иностранные вышестоящие депозитарии (ЦД Казахстана, ЦД Армении, иностранные банки), смогут получать выплаты в валюте по незамещённым бумагам – Euroclear будет «видеть» не российского номинального держателя.
- Держателям бумаг в российских депозитариях (кроме НРД) с прямым хранением в Euroclear следует рассмотреть варианты перевода бумаг в иностранный депозитарий, либо усложнить цепочку хранения, добавив промежуточное звено из предыдущего пункта
- Бумаги Газпрома входят в список бумаг Euroclear, которые нельзя переводить по Мосту между Euroclear и Clearstream, только внутри каждого. В качестве напоминания: вышестоящий депозитарий ЦД Казахстана – Euroclear, ЦД Армении – Clearstream, поэтому варианты смены цепочек хранения могут быть ограничены.
Глава III. Мастерство фрейминга
Исходя из формулировки Критерия 1 Правкомиссии, эмитенты изначально должны получить одобрение (Consent Solicitation) Собрания держателей по разделению платежей: рубли через НРД в российские депозитарии, валюту в иностранные депозитарии через «стандартный» механизм Платёжный Агент-> Euroclear/Clearstream. После этого требуется ещё одно голосование именно среди держателей в российских депозитариях, чтобы получить волеизъявление об отказе от опции замещения. Фактически держателям предлагается выбор «Деньги или Приз», при этом от приза должно отказаться 75% владельцев.
Задача сложная, но на помощь подоспела тяжёлая артиллерия в виде фрейминга и сезона отпусков. НорНикель и НЛМК в последнюю неделю августа запустили Опрос владельцев облигаций 2025 и 2026 годов погашения. Опцией «по умолчанию» в опросе фигурировало Сохранение прямых выплат, а чтобы выбрать опцию Замещения требовалось подать Сообщение о несогласии с текущим способом исполнения обязательств - выплатами в рублях.
Иными словами, если Держатель не участвует в Опросе и/или не подаёт Сообщение о несогласии, то таким образом соглашается дальше получать прямые выплаты по бумагам и соглашается с тем, что Эмитент НЕ будет размещать Замещающие Облигации. Получив такое «волеизъявление» держателей, компании смогут претендовать на освобождение от необходимости выпускать ЗО на основании Критерия 1.
Если кому-то показалось, что Критерий 1 предполагал несколько иную формулировку выбора для держателей, и очевидна ложность дихотомии «платежи в рублях vs бумаги в ликвидной форме», знайте, вы не одиноки. В первую неделю октября по стопам первопроходцев пошёл РЖД, также применив «лучшие практики».
Воздействие эффектов фрейминга и опций по умолчанию хорошо изучены в разных областях, например, в хрестоматийной разнице в проценте соглашающихся пожертвовать органы после смерти. В Германии/Нидерландах по умолчанию предусмотрен отказ от такого донорства, и доля составляет <15%, а в Австрии/Бельгии - «согласие» (то есть нужно специально поставить галочку «нет») и как итог >90% умерших выступают потенциальными донорами.
Применённая в проведённых опросах инвесторов обёртка в виде «выразить несогласие с текущим способом исполнения обязательств по еврооблигациям» (как будто отказаться от выплат в принципе) сделали крайне высокими шансы на благоприятные для заёмщиков исходы опросов. Сжатые сроки, значительный перечень документов (иногда с необходимостью физической доставки в адвокатские бюро) дополнительно увеличили сложность активного участия держателей. Исключением здесь является http://ВЭБ.РФ формулировка Опроса которого в сентябре 2023 ответственно повторяет Критерий 1 (нужно отказаться от замещения).
Как и в случае с Газпромом можно сопереживать заёмщикам и внять доводам, что не все держатели в российских депозитариях проведут обмен евробондов на ЗО, а значит, придётся платить рубли и по ЗО, и по евробондам, поэтому нет смысла множить сущности и неудобства. Более циничный подход позволяет задуматься о «перестраховке» в отношениях с зарубежными институтами, уклонении от включения в список замещённых бондов по версии Euroclear. «Целостность» таких выпусков необходимо дополнительно подтверждать для Euroclear, что влечёт ограничения в расчётах и проблемы с «проходимостью» платежей в валюте.
Практические выводы:
- Критерий 2 все проводившие опросы компании, кроме РЖД, применили автоматически – по бумагам 2024 года голосование не было предусмотрено. Вероятность замещения бумаг 2024 года погашения остаётся низкой
- Результаты опросов раскрыты не будут, но заявлять несогласие целесообразно, учитывая последующее рассмотрение Правкомиссией
- ВЭБ вряд ли получит разрешение, учитывая «честную» формулировку Опроса и отсутствие платежей в иностранные депозитарии
- Перспективы получения разрешений для РЖД тоже туманны, учитывая два несоответствия Критерию 1: отсутствие раздельных платежей в зарубежные депозитарии с весны 2022 года и тот факт, что к торгам на Мосбирже допущен только выпуск РЖД, 2.2% 23may2027, EUR [XS1843437036]
Эпилог
Хочется быть оптимистом и надеяться, что разумные законодательные инициативы по защите прав российских держателей еврооблигаций не будут вступать в противоречие с интересами заёмщиков. Тем более, что ряд эмитентов уже провели замещения после выхода Указа (ФосАгро, ВК) или скоро откроют книги по выпускам ЗО (Тинькофф, МКБ, ГТЛК).
Однако пока реалист изучает, где хранить Газпром и как ГТЛК будет выплачивать просроченные с 2022 года купоны, на горизонте материализовалась новая опасность. Оказалось, что добросовестность владения евробондами можно подвергнуть сомнению в любой момент и перевести выплаты держателям, купившим еврооблигации за последние полтора года с хранением в рос. депозитариях, на счета «С».
Творческое осмысление ясных и дружелюбных к инвесторам положений Указа №430 продолжается…
НЕ является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной
У автора нет позиций в ценных бумагах компаний, упомянутых в данной статье.
Ну, что, доигралась, Европа? Теперь российский газ будет у нас - в России!
«⚡Подписка»
💥"Буревестник" готов: теперь мы можем бить по США через Антарктиду
«Добрый зритель»
4 года назад на Западе фактически "похоронили" уникальную крылатую ракету, но выяснилось, что рано радовались.
☠💣"Возмездие" России набирает силу: как Путин отметил свой День рождения
«Добрый зритель»
В общем, планы грандиозные. Однако глаза боятся - руки делают. Был совершен первый и крайне важный шаг в направлении рынков Южной Азии. И Россия продемонстрировала, что за словами не заржавели и реальные дела. В кратчайшие сроки, без лишнего пиара в стиле ЕС, была проведена колоссальная работа.
Профессионалы. МежРегионГаз (Step1Cast 36)
В этом выпуске мы поговорим с начальником территориального участка по реализации газа Еленой Анатольевной Шиловой о работе в абонентской службе Газпрома, показаниях счетчиков, и, внезапно, работе учителем.
Желаем приятного просмотра!
Наш телеграм-канал:
Сообщество в ВК:
По сотрудничеству ответим тут:
#step1cast #шагвбудущее #подкаст #интервью #СТАКС #СПО31 #газпром #национальноедостояние #межрегионгаз #абоненскаяслужба #Белгородская_область
КамАЗ взял новый заказ от Газпрома. «Урал» вынужден изменить планы | «Новости с колёс» №2425
«Промо уровень»
Газовая «гармошка» КамАЗ-6299, пригородный НефАЗ-5299 с мягким салоном и КамАЗ-6250 для газпромовских вахтовиков | «Новости с колёс» №2303
«Промо уровень»
28 сентября. Диверсия на Северном потоке 1 и 2. Кому выгодно? Какие акции могут от этого выиграть?
«Аналитика/обучение»
* видео не является инвестиционной рекомендацией
