Вулканические облигации Сальвадора: What Is Dead May Never Die
Сегодня речь пойдёт о силе животворящего хайпа, которая может возрождать из небытия абсолютно мёртвые проекты.
Обеспеченные биткоином облигации Сальвадора, как сообщается, получили разрешения регулятора на выпуск в начале 2024 года, пишет Coindesk со ссылкой на сообщения в соцсетях государственных офисов страны.
Сообщение о том, что так называемые volcano bonds получили одобрение регулятора от Комиссии по цифровым активам (CNAD), появилось в аккаунте Национального биткоин-офиса Сальвадора в сети X (бывшая Twitter).
Честно говоря, я уже и забыл об этом проекте по радикальному решению вопроса госдолга в небольшом государстве Центральной Америки, которое первым в 2021г. приняло биткоин (BTC) в качестве законного платёжного средства. Не сбавляя оборотов, в ноябре того же года было сообщено о планах выпустить 1 млрд. USD облигаций, обеспеченных BTC.
Глобально план очень прост:
- Выпускаются облигации и привлекаются USD;
- На USD покупаются BTC;
- BTC растёт до небес, потому что коллапс фиатной системы, гипербиткоинизация, сатоши и 21 млн coins;
- BTC продаётся с прибылью;
- Погашается бонд, а также прочий государственный долг в унылых фиатных валютах;
- Повторять до п̶о̶к̶у̶п̶к̶и̶ ̶в̶с̶е̶х̶ ̶ж̶е̶л̶а̶н̶н̶ы̶х̶ ̶о̶с̶т̶р̶о̶в̶о̶в̶ ̶с̶ ̶в̶и̶л̶л̶а̶м̶и̶ достижения Долг/ВВП=0;
Собственно, из Условий выпуска можно увидеть, что 50% привлечённых под 6.5% годовых средств планировалось направить на покупку BTC, а другую половину – на строительство инфраструктуры. Под инфраструктурой понималось строительство нового Bitcoin city, где крипто-компании могли осуществлять майнинг за счёт геотермальной энергии от близлежащего вулкана Conchagua. Многолетняя ставка на высоковолатильный актив за счёт денег налогоплательщиков в бедной стране и кредиторов? Shut up and take my money.
Привлекательность этой истории, разумеется, была неоспоримой в ноябре 2021г. при цене биткоина (BTC) в ~65 000 USD и отрицательной реальной доходности по Treasuries. Затем наступила «крипто-зима», дизрапторы унылой финансовой системы Terra/Luna и FTX доигрались с обеспечением и воровством клиентских средств, «защитный актив» BTC снизился в цене на 75%, и ажиотаж вокруг volcano bonds начал затихать.
Параллельно эволюционировала и структура сделки. В 2022 году все не дождались ни Проспекта, ни иной юридической документации. Затем появились новости, что эмитентом выступит не Правительство, а местная энергетическая компания La Geo с выручкой в 136 млн. USD и отсутствием условий по кросс-дефолту на суверена. Наконец, в сентябре 2023 года появились сообщения, что сделка будет структурирована через private equity – фонды, крипто-компании и правительство проинвестируют в строительство ветряков и солнечных панелей (да-да, майнинг на вулкане тоже отменялся).
Но стоило только цене BTC вернуться на 42000 USD, а закупленным правительством Сальвадора на деньги налогоплательщиков 2700 BTC "выйти в ноль",по словам El Presidente Букеле, как случилось извержение. Разрешения получены, биткоино-вулканические облигации будут выпущены в 2024 году, мир и рынки капитала уже не будут прежними.
Для тех луддитов, кто не готов понять, куда о̶п̶я̶т̶ь̶ при совмещении в одном инструменте junk-grade долга и call-опциона на BTC пропадает премия за риск, порассуждаем, что ещё не так с этой идеей. Скучные аспекты в виде 7 млрд. USD внешнего долга при 41 млн. USD резервов, двойного дефицита, а также разногласий с МВФ останутся в стороне.
I. Площадка/Инфраструктура
Облигации будут размещены на Bitfinex, который запрещён в США, и на котором инвесторы из крупнейшего рынка крипто-капитала не могут даже открывать счета.
II. Блокчейн
Токены выпускаются не на Ethereum, наиболее популярном блокчейне для смарт-контрактов, а на Liquid Network – нишевом отростке Bitcoin-блокчейна, который не поддерживается наиболее популярными кошельками и биржами.
III. Потенциальные инвесторы
Седовласым мудрецам из emerging market фондов вряд ли понравится опцион на BTC, а их комплаенс-офицерам ещё меньше. Для них проще делать ставку на recovery в долларовых суверенных евробондах, торгующихся сейчас ~80% от номинала (11% YTM). Криптоэнтузиастам проще владеть самим BTC, получая 100% participation, отсутствие кредитного риска Сальвадора (Caa3/B-/CCC+) и, возможно, даже меньшую волатильность.
IV. Paperwork
По-прежнему нет юридической документации, то есть речь идёт, скорее всего, не про классический облигационный долг по Нью-Йоркскому праву (как остальной USD-долг Сальвадора), а токен, регулируемый крипто-законодательством Сальвадора. Перспективы судебных разбирательств в местной юрисдикции выглядят неопределёнными, учитывая что и местной документации тоже пока нет.
V. Bitcoin Сity
Инфраструктурная компонента сделки, а именно строительство нового модного города за 500 млн. USD выглядит утопично, учитывая последние ориентиры, предоставленные Катаром в рамках подготовки к ЧМ по футболу 2022. Новый город Lusail City, согласно красочному отчёту Bloomberg, был построен за 45 млрд. USD. Более приземлённо, строительство только одной солнечной электростанции на 100 MW будет стоить около ~100 млн. USD.
VI. Execution
Ничего не сообщалось об алгоритме инвестиций привлекаемых средств в BTC, и насколько он отличается от сложившейся в Сальвадоре практики, когда Президент покупает биткоины на средства бюджета со своего телефона "голым, в туалете".
Резюмируя, имеем токен, который маскируется под государственный долг, выпускаемый для непонятных инвесторов, на инфраструктуре, затрудняющей покупку и обращение, с мутным юридическим статусом. При этом, бенефициары в лице El Presidente и его друзей из крипто-индустрии просматриваются гораздо лучше. Изначальная версия от 2021 года, что вся эта затея – хитрая информационная диверсия, направленная на обвал котировок долларовых евробондов Сальвадора и скупку их правительством с рынка для сокращения госдолга, мне нравилась гораздо больше.
Потенциальные инвесторы имеют “desire to be part of something so groundbreaking”. А всем скептикам и просто здравомыслящим людям предлагается «have fun staying poor», как и в случаях с ICO, недвижимости в метавселенных и картинками с обезьянами. Тут ничего не поделаешь, хотя… Для тех, кто не готов смириться с тем, что облигации нужны для contractual return, за тысячи километров от Сальвадора, на другом континенте, в суровом северном краю по-прежнему ждут своих инвесторов 650кг «золотых» облигаций Селигдара.
НЕ является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной
У автора нет позиций в ценных бумагах компаний, упомянутых в данной статье
Vkontakte
Twitter
Одноклассники
