Куда Греф заведет Сбербанк? Внимательно изучаем отчет МСФО за 9 месяцев 2024 г.

История ‎банка‏ ‎берет ‎свое ‎начало ‎в ‎1841‏ ‎году, ‎когда‏ ‎император‏ ‎Николай ‎I ‎подписал‏ ‎указ ‎об‏ ‎учреждении ‎в ‎России ‎сберегательных‏ ‎касс.‏ ‎С ‎1860‏ ‎г. ‎сберкассы‏ ‎стали ‎частью ‎учрежденного ‎Государственного ‎банка‏ ‎Российской‏ ‎империи, ‎а‏ ‎их ‎число‏ ‎выросло ‎к ‎концу ‎19 ‎века‏ ‎почти‏ ‎до‏ ‎4000. ‎После‏ ‎Октябрьской ‎революции‏ ‎все ‎банки‏ ‎были‏ ‎закрыты, ‎но‏ ‎уже ‎с ‎марта ‎1918 ‎г.‏ ‎до ‎конца‏ ‎20-х‏ ‎годов ‎было ‎осуществлено‏ ‎полное ‎восстановление‏ ‎деятельности ‎сберкасс.

В ‎1991 ‎году‏ ‎Сбербанк‏ ‎РФ ‎сменил‏ ‎статус ‎государственного‏ ‎на ‎акционерный ‎коммерческий. ‎По ‎воспоминаниям‏ ‎первого‏ ‎президента ‎Сбербанка‏ ‎Павла ‎Жихарева,‏ ‎акции ‎продавали ‎без ‎всякой ‎системы,‏ ‎никто‏ ‎их‏ ‎брать ‎не‏ ‎хотел, ‎поэтому‏ ‎навязывали ‎их‏ ‎заемщикам‏ ‎при ‎выдаче‏ ‎кредитов, ‎сотрудникам ‎— ‎в ‎виде‏ ‎премии. ‎Понятно,‏ ‎что‏ ‎люди ‎возмущались. ‎Центральному‏ ‎банку ‎России‏ ‎полагалось ‎40%, ‎но ‎он‏ ‎даже‏ ‎не ‎торопился‏ ‎их ‎оплачивать‏ ‎до ‎1993 ‎г. ‎Правда, ‎вскоре‏ ‎ЦБ‏ ‎передумал ‎и‏ ‎при ‎допэмиссиях‏ ‎нарастил ‎свою ‎долю ‎к ‎концу‏ ‎90-х‏ ‎до‏ ‎57,7%.

Усилиями ‎руководства‏ ‎банку ‎удалось‏ ‎избежать ‎раздробления,‏ ‎в‏ ‎отличие ‎от‏ ‎советского ‎Промстройбанка ‎и ‎Жилсоцбанка. ‎С‏ ‎1993 ‎по‏ ‎1996‏ ‎годы ‎Сбербанком ‎руководил‏ ‎Олег ‎Яшин,‏ ‎с ‎1996 ‎по ‎2007‏ ‎г.‏ ‎— ‎Андрей‏ ‎Казьмин. ‎Весной‏ ‎2007 ‎г. ‎прошло ‎народное ‎IPO‏ ‎по‏ ‎цене ‎89000‏ ‎руб. ‎за‏ ‎акцию, ‎летом ‎произошло ‎дробление ‎акций‏ ‎с‏ ‎коэффициентом‏ ‎1 ‎к‏ ‎1000.

В ‎ноябре‏ ‎того ‎же‏ ‎года‏ ‎началась ‎новейшая‏ ‎история ‎банка ‎во ‎главе ‎с‏ ‎Германом ‎Грефом,‏ ‎который‏ ‎пообещал ‎доказать, ‎что‏ ‎«слоны ‎умеют‏ ‎танцевать, ‎создав ‎„гибкую, ‎реагирующую‏ ‎на‏ ‎рыночные ‎сигналы,‏ ‎дружелюбную ‎к‏ ‎вкладчикам, ‎надежную ‎структуру“. ‎На ‎01.01.2008‏ ‎г.‏ ‎активы ‎—‏ ‎4,9 ‎трлн‏ ‎руб, ‎собственный ‎капитал ‎— ‎637‏ ‎млрд‏ ‎руб,‏ ‎чистая ‎прибыль‏ ‎за ‎год‏ ‎— ‎106‏ ‎млрд‏ ‎руб. ‎Капитализация‏ ‎банка ‎равнялась ‎2,25 ‎трлн ‎руб‏ ‎— ‎в‏ ‎3,5‏ ‎раза ‎больше ‎капитала‏ ‎и ‎в‏ ‎21 ‎раз ‎больше ‎прибыли.‏ ‎Это‏ ‎дорого.

По ‎итогам‏ ‎2023 ‎года‏ ‎активы ‎— ‎46,3 ‎трлн ‎руб,‏ ‎собственный‏ ‎капитал ‎—‏ ‎6,5 ‎трлн‏ ‎руб, ‎прибыль ‎— ‎1,5 ‎трлн‏ ‎руб.‏ ‎Капитализация‏ ‎на ‎01.01.2024‏ ‎г. ‎равнялась‏ ‎6,1 ‎трлн‏ ‎руб‏ ‎— ‎95%‏ ‎капитала ‎и ‎в ‎4 ‎раза‏ ‎больше ‎прибыли.‏ ‎А‏ ‎это ‎дешево.

Таким ‎образом,‏ ‎за ‎16‏ ‎лет ‎активы ‎банка ‎выросли‏ ‎в‏ ‎9,5 ‎раз,‏ ‎капитал ‎—‏ ‎в ‎10 ‎раз, ‎прибыль ‎—‏ ‎в‏ ‎14 ‎раз,‏ ‎а ‎стоимость‏ ‎акций ‎— ‎в ‎2,7 ‎раза.‏ ‎Дивиденды‏ ‎на‏ ‎обыкновенные ‎акции‏ ‎за ‎эти‏ ‎годы ‎составили‏ ‎108,66‏ ‎руб.

Я ‎впервые‏ ‎стал ‎постоянным ‎клиентом ‎Сбербанка ‎в‏ ‎2016 ‎году‏ ‎и‏ ‎с ‎тех ‎пор‏ ‎наблюдаю ‎изменения‏ ‎в ‎обслуживании ‎своими ‎глазами.‏ ‎Тогда‏ ‎же ‎перевел‏ ‎накопительную ‎пенсию‏ ‎в ‎НПФ ‎Сбербанка. ‎В ‎2019‏ ‎году‏ ‎открыл ‎брокерский‏ ‎счет ‎#миллиондлядетей,‏ ‎весной ‎2022 ‎г. ‎завел ‎на‏ ‎другой‏ ‎брокерский‏ ‎счет ‎основные‏ ‎активы. ‎С‏ ‎лета ‎2022‏ ‎года‏ ‎изнутри ‎изучаю‏ ‎Сбер ‎Премьер. ‎На ‎данный ‎момент‏ ‎считаю ‎обслуживание‏ ‎образцовым.‏ ‎За ‎8 ‎лет‏ ‎ни ‎одного‏ ‎нарекания ‎в ‎адрес ‎банка‏ ‎не‏ ‎возникло.

Любопытные ‎подсчеты провел‏ ‎в ‎начале‏ ‎2024 ‎года ‎РБК, ‎выявив ‎самые‏ ‎доходные‏ ‎российские ‎акции‏ ‎в ‎XXI‏ ‎веке. ‎Привилегированные ‎акции ‎Сбербанка ‎возглавили‏ ‎список,‏ ‎подорожав‏ ‎в ‎660‏ ‎раз, ‎а‏ ‎обыкновенные ‎акции‏ ‎—‏ ‎на ‎втором‏ ‎месте, ‎они ‎выросли ‎всего ‎в‏ ‎387 ‎раз.‏ ‎Для‏ ‎сравнения ‎— ‎индекс‏ ‎Московской ‎биржи‏ ‎вырос ‎в ‎21 ‎раз.‏ ‎Конечно,‏ ‎рекорд ‎сформирован‏ ‎в ‎основном‏ ‎первыми ‎семью ‎годами ‎века. ‎Однако‏ ‎в‏ ‎конце ‎2000‏ ‎г. ‎капитал‏ ‎банка ‎составлял ‎42 ‎млрд ‎руб,‏ ‎прибыль‏ ‎—‏ ‎11 ‎млрд‏ ‎руб. ‎За‏ ‎23 ‎года‏ ‎капитал‏ ‎вырос ‎в‏ ‎153 ‎раза, ‎а ‎прибыль ‎—‏ ‎в ‎137‏ ‎раз.‏ ‎Так ‎что ‎с‏ ‎точки ‎зрения‏ ‎фундаментального ‎анализа ‎ничего ‎удивительного‏ ‎в‏ ‎рекорде ‎нет.

Сейчас‏ ‎50% ‎+‏ ‎1 ‎акция ‎принадлежит ‎Фонду ‎национального‏ ‎благосостояния‏ ‎РФ. ‎До‏ ‎начала ‎СВО‏ ‎практически ‎все ‎остальные ‎акции ‎были‏ ‎в‏ ‎руках‏ ‎иностранных ‎инвесторов‏ ‎из ‎стран‏ ‎Запада ‎—‏ ‎около‏ ‎47%. ‎После‏ ‎заморозки ‎локальных ‎акций ‎недружественных ‎нерезидентов‏ ‎и ‎прекращения‏ ‎торгов‏ ‎АДР ‎и ‎ГДР‏ ‎за ‎рубежом‏ ‎идет ‎постепенное ‎замещение ‎доли‏ ‎иностранцев‏ ‎отечественными ‎инвесторами.‏ ‎Более ‎конкретных‏ ‎данных ‎пока ‎нет.

Отчет ‎МСФО ‎за‏ ‎9‏ ‎месяцев ‎2024‏ ‎г. ‎показывает‏ ‎чистую ‎прибыль ‎= ‎1,23 ‎трлн‏ ‎руб‏ ‎или‏ ‎54 ‎руб‏ ‎на ‎акцию‏ ‎(+6,8% ‎к‏ ‎прошлому‏ ‎году). ‎Собственный‏ ‎капитал ‎— ‎6,7 ‎трлн ‎руб.‏ ‎или ‎299‏ ‎руб‏ ‎на ‎акцию. ‎Рентабельность‏ ‎капитала ‎—‏ ‎25,2%.

Структурный ‎анализ ‎прибыли ‎показывает,‏ ‎что‏ ‎негативного ‎эффекта‏ ‎от ‎значительного‏ ‎роста ‎ключевой ‎ставки ‎ЦБ ‎не‏ ‎наблюдается.‏ ‎Чистый ‎процентный‏ ‎доход ‎за‏ ‎9 ‎месяцев ‎составил ‎2175 ‎млрд‏ ‎руб‏ ‎(+19%).‏ ‎Доходность ‎активов‏ ‎растет ‎прямо‏ ‎пропорционально ‎стоимости‏ ‎заемных‏ ‎средств, ‎чистая‏ ‎процентная ‎маржа ‎стабильна ‎на ‎уровне‏ ‎5,86%.

Кредитный ‎портфель‏ ‎юридических‏ ‎лиц ‎достиг ‎26,5‏ ‎трлн ‎руб‏ ‎(рост ‎на ‎13,9%), ‎физических‏ ‎—‏ ‎18,1 ‎трлн‏ ‎руб ‎(+12,4%).‏ ‎Средняя ‎доходность ‎по ‎корпоративным ‎кредитам‏ ‎—‏ ‎13,8%, ‎по‏ ‎розничным ‎—‏ ‎16,2%.

Средняя ‎стоимость ‎средств ‎«физиков» ‎—‏ ‎8%,‏ ‎«юриков»‏ ‎— ‎10,3%.‏ ‎Почему ‎у‏ ‎первых ‎меньше?‏ ‎На‏ ‎остатки ‎по‏ ‎картсчетам ‎не ‎начисляются ‎проценты.

Просрочка ‎не‏ ‎растет, ‎оставаясь‏ ‎на‏ ‎приемлемом ‎уровне.

Чистый ‎комиссионный‏ ‎доход, ‎не‏ ‎зависящий ‎напрямую ‎от ‎ставок,‏ ‎равен‏ ‎612 ‎млрд‏ ‎руб ‎(+10,5%).

Коэффициент‏ ‎достаточности ‎базового ‎капитала ‎Н20.0 ‎—‏ ‎12,9%,‏ ‎пока ‎ниже‏ ‎требуемого ‎по‏ ‎дивидендной ‎политике ‎уровня ‎13,3%, ‎но‏ ‎к‏ ‎лету‏ ‎следующего ‎года‏ ‎банк ‎ожидает‏ ‎достаточность ‎выше‏ ‎13,3%.

Текущая‏ ‎капитализация ‎на‏ ‎05.11.2024 ‎г. ‎при ‎цене ‎обыкновенных‏ ‎и ‎привилегированных‏ ‎акций‏ ‎238 ‎руб ‎=‏ ‎5,376 ‎трлн‏ ‎руб. ‎Форвардный ‎P/E ‎(отношение‏ ‎цены‏ ‎к ‎прибыли)‏ ‎= ‎3,3.‏ ‎Текущий ‎P/B ‎(отношение ‎цены ‎к‏ ‎капиталу)‏ ‎= ‎0,8.

На‏ ‎дивиденды ‎Сбербанк‏ ‎направляет ‎50% ‎чистой ‎прибыли ‎по‏ ‎МСФО.‏ ‎Ожидаемый‏ ‎дивиденд-2024 ‎=‏ ‎818 ‎млрд‏ ‎руб ‎или‏ ‎36,2‏ ‎руб ‎на‏ ‎акцию. ‎Форвардная ‎дивдоходность ‎= ‎15,2%.

Вы‏ ‎как ‎хотите,‏ ‎а‏ ‎я ‎даже ‎не‏ ‎думаю ‎расставаться‏ ‎с ‎таким ‎стабильным ‎и‏ ‎дешевым‏ ‎бизнесом.