Есть ли жизнь в энергосбыте?

В ‎силу‏ ‎особенностей ‎реформы ‎РАО ‎ЕЭС ‎1998–2008‏ ‎года ‎энергосбытовым‏ ‎компаниям‏ ‎пришлось ‎напрямую ‎взаимодействовать‏ ‎с ‎потребителями‏ ‎— ‎самым ‎проблемным ‎звеном‏ ‎в‏ ‎электрификации ‎всей‏ ‎страны. ‎Неплатежи‏ ‎потребителей ‎приводят ‎к ‎накоплению ‎долгов‏ ‎перед‏ ‎сбытовиками, ‎у‏ ‎которых ‎по‏ ‎цепочке ‎накапливаются ‎долги ‎перед ‎поставщиками‏ ‎энергии.‏ ‎В‏ ‎результате ‎сектор,‏ ‎состоящий ‎из‏ ‎довольно ‎мелких‏ ‎по‏ ‎размеру ‎(в‏ ‎сравнении ‎с ‎производителями ‎и ‎сетями)‏ ‎организаций, ‎в‏ ‎отдельных‏ ‎регионах ‎стал ‎мутным,‏ ‎сотрясаемым ‎судами‏ ‎и ‎банкротствами.

Конечно, ‎так ‎происходит‏ ‎не‏ ‎везде. ‎Нас‏ ‎интересуют ‎качественные‏ ‎бизнесы ‎без ‎пятен ‎на ‎репутации‏ ‎и‏ ‎дыр ‎в‏ ‎бюджете.

Пермэнергосбыт

Компания ‎принадлежит‏ ‎двум ‎группам ‎собственников: ‎экс-менеджеры ‎Киташев,‏ ‎Леньков‏ ‎и‏ ‎Елов ‎с‏ ‎55% ‎акций‏ ‎и ‎Вексельберг‏ ‎через‏ ‎«Сбытовой ‎центр»‏ ‎с ‎32%. ‎Дивидендной ‎политики ‎нет,‏ ‎в ‎Уставе‏ ‎есть‏ ‎лишь ‎указание ‎на‏ ‎минимальный ‎дивиденд‏ ‎по ‎привилегированным ‎акциям ‎в‏ ‎размере‏ ‎10% ‎ЧП.‏ ‎Фактически ‎последние‏ ‎7 ‎лет ‎платят ‎от ‎57‏ ‎до‏ ‎80% ‎прибыли‏ ‎по ‎всем‏ ‎видам ‎акций. ‎Видимо, ‎у ‎акционеров‏ ‎есть‏ ‎непубличная‏ ‎договоренность ‎о‏ ‎выплатах, ‎миноритариям‏ ‎пока ‎это‏ ‎на‏ ‎руку. ‎Коэффициент‏ ‎выплаты ‎за ‎2023 ‎год ‎—‏ ‎77%, ‎сумма‏ ‎выплаты‏ ‎— ‎1,35 ‎млрд‏ ‎руб. ‎или‏ ‎28,4 ‎руб ‎на ‎акцию.

Прибыль‏ ‎МСФО‏ ‎за ‎2023‏ ‎год ‎=‏ ‎1,747 ‎млрд ‎руб. ‎или ‎36,7‏ ‎руб‏ ‎на ‎акцию.‏ ‎Динамика ‎последних‏ ‎11 ‎лет ‎впечатляет.

Баланс ‎качественный, ‎чистый‏ ‎долг‏ ‎глубоко‏ ‎отрицательный.

Прибыль ‎1‏ ‎полугодия ‎2024‏ ‎г. ‎=‏ ‎0,86‏ ‎млрд ‎руб.‏ ‎или ‎18 ‎руб ‎на ‎акцию.‏ ‎+22% ‎год-к-году.

С‏ ‎1‏ ‎июля ‎сбытовая ‎надбавка‏ ‎Пермэнергосбыта ‎для‏ ‎населения ‎выросла ‎на ‎40%,‏ ‎с‏ ‎0,45 ‎до‏ ‎0,63 ‎руб‏ ‎кВт, ‎и ‎на ‎27-44% ‎для‏ ‎прочих‏ ‎потребителей. ‎Конечный‏ ‎тариф ‎вырос‏ ‎на ‎9%, ‎с ‎5,05 ‎до‏ ‎5,5‏ ‎руб‏ ‎за ‎кВт,‏ ‎доля ‎сбытовой‏ ‎надбавки ‎в‏ ‎нем‏ ‎— ‎всего‏ ‎11%. ‎Причем ‎рост ‎тарифов ‎производится‏ ‎во ‎всех‏ ‎регионах,‏ ‎что ‎положительно ‎отразится‏ ‎на ‎многих‏ ‎энергосбытовых ‎компаниях.

Насколько ‎вырастет ‎прибыль‏ ‎Пермэнергосбыта?‏ ‎Подождем ‎отчета‏ ‎за ‎3‏ ‎квартал.

Текущая ‎капитализация ‎на ‎17.10.2024 ‎г.‏ ‎при‏ ‎цене ‎обыкновенных‏ ‎и ‎привилегированных‏ ‎акций ‎236 ‎и ‎277 ‎руб‏ ‎соответственно‏ ‎составляет‏ ‎11,5 ‎млрд‏ ‎руб. ‎P/E‏ ‎к ‎итогам‏ ‎2023‏ ‎г. ‎=‏ ‎6,6.

Форвардный ‎P/E ‎к ‎ожидаемой ‎мной‏ ‎прибыли ‎2024‏ ‎г.‏ ‎2 ‎млрд ‎руб‏ ‎= ‎5,7.‏ ‎Не ‎так ‎уж ‎дешево.

Дивидендная‏ ‎доходность‏ ‎обыкновенных ‎акций‏ ‎к ‎уже‏ ‎выплаченным ‎дивидендам ‎за ‎2023 ‎год‏ ‎=‏ ‎12%, ‎привилегированных‏ ‎— ‎10%.‏ ‎При ‎условии ‎сохранения ‎поквартальной ‎динамики‏ ‎прибыли‏ ‎(а‏ ‎точно ‎так‏ ‎не ‎бывает‏ ‎никогда) ‎и‏ ‎коэффициента‏ ‎выплаты ‎потенциальный‏ ‎дивиденд ‎видится ‎на ‎уровне ‎35‏ ‎руб ‎на‏ ‎акцию,‏ ‎следовательно, ‎форвардная ‎дивдоходность‏ ‎«обычки» ‎=‏ ‎15%. ‎«Префы» ‎по ‎текущей‏ ‎цене‏ ‎менее ‎интересны.

Я‏ ‎взял ‎в‏ ‎июле ‎небольшой ‎пакет ‎обыкновенных ‎акций‏ ‎Пермэнергосбыта.‏ ‎Держу.

Ставропольэнергосбыт

Структура ‎акционеров‏ ‎пестрая. ‎Ни‏ ‎у ‎кого ‎контроля ‎нет, ‎экс-менеджеру‏ ‎Остапченко‏ ‎принадлежит‏ ‎21%, ‎все‏ ‎остальные ‎собственники‏ ‎владеют ‎меньшими‏ ‎долями.‏ ‎Устав ‎предписывает‏ ‎направлять ‎на ‎дивиденды ‎по ‎привилегированным‏ ‎акциям ‎10%‏ ‎ЧП‏ ‎РСБУ. ‎Предписание ‎выполнялось‏ ‎аккуратно, ‎выплат‏ ‎по ‎«обычке» ‎не ‎было.‏ ‎2024‏ ‎год ‎все‏ ‎резко ‎изменил.‏ ‎Впервые ‎получили ‎дивиденды ‎владельцы ‎обыкновенных‏ ‎акций‏ ‎наравне ‎с‏ ‎префами ‎по‏ ‎0,312 ‎руб ‎на ‎акцию, ‎на‏ ‎общую‏ ‎сумму‏ ‎0,35 ‎млрд‏ ‎руб. ‎Коэффициент‏ ‎выплат ‎подскочил‏ ‎с‏ ‎10 ‎до‏ ‎57% ‎прибыли ‎РСБУ.

Прибыль ‎РСБУ ‎за‏ ‎2023 ‎год‏ ‎=‏ ‎0,61 ‎млрд ‎руб.‏ ‎или ‎0,55‏ ‎руб ‎на ‎акцию. ‎Динамика‏ ‎качественная.

Чистый‏ ‎долг ‎перешел‏ ‎в ‎отрицательную‏ ‎зону ‎— ‎минус ‎0,18 ‎млрд‏ ‎руб.

Прибыль‏ ‎1 ‎полугодия‏ ‎2024 ‎г.‏ ‎= ‎0,464 ‎млрд ‎руб ‎или‏ ‎0,41‏ ‎руб‏ ‎на ‎акцию.

Сбытовая‏ ‎надбавка ‎для‏ ‎населения ‎с‏ ‎1‏ ‎июля ‎выросла‏ ‎на ‎26%, ‎до ‎0,695 ‎руб‏ ‎за ‎кВт,‏ ‎для‏ ‎прочих ‎потребителей ‎—‏ ‎на ‎5-60%.

Текущая‏ ‎капитализация ‎на ‎17.10.2024 ‎г.‏ ‎при‏ ‎цене ‎обыкновенных‏ ‎и ‎привилегированных‏ ‎акций ‎3,04 ‎и ‎3,16 ‎руб‏ ‎соответственно‏ ‎составляет ‎3,4‏ ‎млрд ‎руб.‏ ‎Форвардный ‎P/E-2024 ‎к ‎предполагаемой ‎прибыли‏ ‎1‏ ‎млрд‏ ‎руб ‎=‏ ‎3,4.

Дивиденд-2024 ‎сейчас‏ ‎видится ‎около‏ ‎0,47‏ ‎руб ‎на‏ ‎акцию. ‎Форвардная ‎дивдоходность ‎«обычки» ‎=‏ ‎15,4%, ‎«префов»‏ ‎=‏ ‎14,8%. ‎Естественно, ‎«обычка»‏ ‎предпочтительнее.

С ‎июля‏ ‎держу ‎небольшой ‎пакет ‎обыкновенных‏ ‎акций‏ ‎Ставропольэнергосбыта ‎и‏ ‎наблюдаю.

Также ‎из‏ ‎энергосбытов ‎в ‎мое ‎поле ‎зрения‏ ‎попадали‏ ‎Красноярскэнергосбыт ‎и‏ ‎Рязаньэнергосбыт. ‎У‏ ‎первого ‎сбытовая ‎надбавка ‎с ‎1‏ ‎июля‏ ‎выросла‏ ‎на ‎63%,‏ ‎но ‎он‏ ‎переоценен. ‎Второй‏ ‎не‏ ‎получил ‎существенного‏ ‎роста ‎тарифов ‎и ‎также ‎дорог.

Это‏ ‎все, ‎что‏ ‎я‏ ‎имею ‎вам ‎рассказать‏ ‎о ‎секторе‏ ‎энергосбыта. ‎Держу ‎ситуацию ‎под‏ ‎контролем.‏ ‎О ‎новостях‏ ‎буду ‎сообщать.