Алмазы в электросетях

Чубайс ‎в‏ ‎2008 ‎году ‎завершил ‎реформу ‎РАО‏ ‎ЕЭС ‎России,‏ ‎в‏ ‎результате ‎которой ‎электроэнергетика‏ ‎разделилась ‎на‏ ‎генерацию, ‎распределение ‎и ‎сбыт.‏ ‎Генерация‏ ‎производит ‎энергию,‏ ‎сети ‎передают‏ ‎ее, ‎сбыты ‎занимаются ‎продажами ‎конечным‏ ‎потребителям.

Эмитентов‏ ‎в ‎энергетике‏ ‎стало ‎очень‏ ‎много, ‎не ‎все ‎из ‎них‏ ‎качественные,‏ ‎но‏ ‎встречаются ‎и‏ ‎«алмазы». ‎О‏ ‎них ‎и‏ ‎поговорим.

Электросетевая‏ ‎отрасль ‎России‏ ‎имеет ‎два ‎уровня: ‎федеральный ‎и‏ ‎региональные. ‎На‏ ‎первом‏ ‎уровне ‎действует ‎единый‏ ‎монопольный ‎оператор‏ ‎магистральных ‎сетей ‎— ‎холдинг‏ ‎ФСК-Россети‏ ‎с ‎долей‏ ‎государства ‎84%.‏ ‎В ‎2022 ‎г. ‎ФСК ‎и‏ ‎Россети‏ ‎объединились, ‎далее‏ ‎государство ‎декларировало‏ ‎планы ‎присоединения ‎к ‎холдингу ‎межрегиональных‏ ‎распределительных‏ ‎сетевых‏ ‎компаний. ‎Однако‏ ‎на ‎данный‏ ‎момент ‎о‏ ‎глобальном‏ ‎слиянии ‎речи‏ ‎нет, ‎с ‎2025 ‎года ‎заявлена‏ ‎лишь ‎консолидация‏ ‎региональных‏ ‎сетевиков. ‎Естественно, ‎учет‏ ‎перспектив ‎отдельных‏ ‎эмитентов ‎я ‎провожу ‎с‏ ‎учетом‏ ‎отраслевых ‎реформ.

ФСК-Россети‏ ‎глобально ‎неинтересен‏ ‎из-за ‎огромных ‎инфраструктурных ‎строительных ‎проектов,‏ ‎возложенных‏ ‎на ‎него‏ ‎государством. ‎Возврата‏ ‎инвестиций ‎акционерам ‎в ‎ближайшие ‎годы‏ ‎ждать‏ ‎не‏ ‎стоит.

На ‎региональном‏ ‎уровне ‎я‏ ‎выделяю ‎три‏ ‎привлекательных‏ ‎компании:

ПАО ‎«Россети-Ленэнерго» — монополист‏ ‎в ‎Санкт-Петербурге ‎и ‎Ленинградской ‎области.‏ ‎67,5% ‎акций‏ ‎принадлежат‏ ‎Россетям, ‎28,8% ‎—‏ ‎мэрии ‎Питера.‏ ‎В ‎2016 ‎г. ‎отрасль‏ ‎получила‏ ‎рост ‎тарифов‏ ‎и ‎неожиданно‏ ‎для ‎рынка ‎стала ‎сверхприбыльной. ‎Ленэнерго‏ ‎не‏ ‎стало ‎исключением‏ ‎— ‎уже‏ ‎девятый ‎год ‎подряд ‎финансовые ‎показатели‏ ‎уверенно‏ ‎растут.

Так,‏ ‎в ‎первом‏ ‎полугодии ‎2024‏ ‎г. ‎чистая‏ ‎прибыль‏ ‎РСБУ ‎составила‏ ‎18,6 ‎млрд ‎руб.

В ‎уставе ‎Ленэнерго‏ ‎есть ‎важный‏ ‎пункт,‏ ‎согласно ‎которому ‎10%‏ ‎прибыли ‎по‏ ‎РСБУ ‎идет ‎на ‎дивиденды‏ ‎по‏ ‎привилегированным ‎акциям.‏ ‎На ‎обыкновенные‏ ‎акции ‎выплаты ‎скромные ‎— ‎ими‏ ‎не‏ ‎интересуемся. ‎А‏ ‎вот ‎на‏ ‎«префы» ‎выплаты ‎гораздо ‎жирнее, ‎легко‏ ‎считаются‏ ‎—‏ ‎их ‎и‏ ‎будем ‎рассматривать.

Ложкой‏ ‎дегтя ‎в‏ ‎бочке‏ ‎меда ‎в‏ ‎последние ‎годы ‎выступают ‎списания ‎стоимости‏ ‎основных ‎активов‏ ‎в‏ ‎4 ‎квартале ‎с‏ ‎целью ‎занижения‏ ‎налогооблагаемой ‎прибыли. ‎Однако, ‎руководство‏ ‎компании‏ ‎не ‎злоупотребляет‏ ‎списаниями, ‎помня‏ ‎об ‎интересах ‎акционеров. ‎Мои ‎ожидания‏ ‎по‏ ‎дивидендам ‎за‏ ‎2024 ‎год‏ ‎— ‎25-30 ‎рублей ‎на ‎акцию.‏ ‎К‏ ‎текущей‏ ‎цене ‎акций‏ ‎на ‎16.10.2024‏ ‎г. ‎200‏ ‎руб‏ ‎форвардная ‎дивдоходность‏ ‎(ДД) ‎— ‎12,5-15%. ‎Достаточно, ‎чтобы‏ ‎спать ‎спокойно,‏ ‎владея‏ ‎стабильно ‎растущим ‎и‏ ‎доходным ‎активом.

ПАО‏ ‎«Россети ‎Центра ‎и ‎Приволжья» — монополист‏ ‎в‏ ‎Приволжском ‎федеральном‏ ‎округе ‎с‏ ‎центром ‎в ‎Нижнем ‎Новгороде. ‎Отличается‏ ‎поразительной‏ ‎стабильностью ‎показателей,‏ ‎причем ‎с‏ ‎положительной ‎динамикой.

Слабым ‎местом ‎структуры ‎баланса‏ ‎компании‏ ‎долгое‏ ‎время ‎были‏ ‎большие ‎долги,‏ ‎но ‎к‏ ‎сегодняшнему‏ ‎дню ‎они‏ ‎погашены ‎практически ‎полностью.

Отчет ‎МСФО ‎за‏ ‎2023 ‎год‏ ‎выдал‏ ‎чистую ‎прибыль ‎14‏ ‎млрд ‎руб.‏ ‎или ‎0,124 ‎руб ‎на‏ ‎акцию.‏ ‎Первое ‎полугодие‏ ‎2024 ‎г.‏ ‎показало ‎прибыль ‎9,5 ‎млрд ‎руб.

Текущая‏ ‎капитализация‏ ‎на ‎16.10.2024‏ ‎г. ‎при‏ ‎цене ‎акций ‎0,33 ‎руб ‎составляет‏ ‎37,2‏ ‎млрд‏ ‎руб. ‎Оценка‏ ‎компании ‎рынком‏ ‎— ‎всего‏ ‎2,66‏ ‎прибыли ‎2023‏ ‎года. ‎Судя ‎по ‎всему, ‎2024‏ ‎год ‎будет‏ ‎лучше.

Дивидендная‏ ‎политика ‎предусматривает ‎выплату‏ ‎50% ‎прибыли‏ ‎по ‎МСФО ‎или ‎РСБУ‏ ‎с‏ ‎корректировками ‎на‏ ‎неденежные ‎статьи.‏ ‎За ‎2023 ‎год ‎получился ‎31%‏ ‎—‏ ‎4,38 ‎млрд‏ ‎руб ‎или‏ ‎0,03883 ‎руб ‎на ‎акцию. ‎Следующим‏ ‎летом‏ ‎я‏ ‎ожидаю ‎дивиденд‏ ‎на ‎уровне‏ ‎не ‎менее‏ ‎0,4‏ ‎руб ‎на‏ ‎акцию. ‎(ДД=12%). ‎Основная ‎привлекательность ‎«Россети‏ ‎ЦиП» ‎заключается‏ ‎в‏ ‎недооценке ‎по ‎стоимостным‏ ‎показателям, ‎но‏ ‎и ‎доходность ‎достаточно ‎неплохая.

ПАО‏ ‎«Россети‏ ‎Московский ‎регион» — монополист‏ ‎в ‎Москве‏ ‎и ‎Московской ‎области, ‎прежнее ‎название‏ ‎—‏ ‎Московская ‎объединенная‏ ‎электросетевая ‎компания‏ ‎(МОЭСК). ‎Благополучные ‎времена ‎у ‎компании‏ ‎в‏ ‎начале‏ ‎10-х ‎сменились‏ ‎проблемами ‎в‏ ‎2014–2020 ‎годах,‏ ‎однако‏ ‎последние ‎3‏ ‎года ‎внушают ‎оптимизм.

Рекордная ‎прибыль ‎МСФО‏ ‎в ‎2023‏ ‎году‏ ‎составила ‎26,3 ‎млрд‏ ‎руб ‎или‏ ‎0,54 ‎руб ‎на ‎акцию.‏ ‎В‏ ‎первом ‎полугодии‏ ‎2024 ‎г.‏ ‎прибыль ‎МСФО ‎равна ‎13,85 ‎млрд‏ ‎руб.‏ ‎или ‎0,28‏ ‎руб ‎на‏ ‎акцию.

Чистый ‎долг ‎немалый ‎— ‎46,9‏ ‎млрд‏ ‎руб,‏ ‎но ‎его‏ ‎отношение ‎к‏ ‎EBITDA ‎невысокое‏ ‎—‏ ‎0,62, ‎долгосрочная‏ ‎динамика ‎положительная.

Текущая ‎капитализация ‎на ‎16.10.2024‏ ‎г. ‎при‏ ‎цене‏ ‎акций ‎1,2 ‎руб‏ ‎составляет ‎58,5‏ ‎млрд ‎руб. ‎Рынок ‎оценивает‏ ‎компанию‏ ‎всего ‎в‏ ‎2,2 ‎прибыли‏ ‎2023 ‎года. ‎Это ‎аномально ‎дешево!

Дивидендная‏ ‎политика‏ ‎предусматривает ‎выплату‏ ‎50% ‎прибыли‏ ‎по ‎МСФО ‎или ‎РСБУ ‎с‏ ‎корректировками‏ ‎на‏ ‎неденежные ‎статьи.‏ ‎За ‎2023‏ ‎год ‎получились‏ ‎26%‏ ‎— ‎6,95‏ ‎млрд ‎руб ‎или ‎0,14282 ‎руб‏ ‎на ‎акцию.

В‏ ‎следующем‏ ‎году ‎предположу ‎дивиденд‏ ‎не ‎менее‏ ‎8 ‎млрд ‎руб ‎или‏ ‎0,16‏ ‎руб ‎на‏ ‎акцию. ‎(ДД=13%).‏ ‎В ‎«Россети ‎МР» ‎также ‎наиболее‏ ‎привлекательны‏ ‎стоимостные ‎показатели,‏ ‎сочетающиеся ‎с‏ ‎приемлемой ‎дивидендной ‎доходностью.

Главное ‎же ‎—‏ ‎все‏ ‎три‏ ‎компании ‎полностью‏ ‎удовлетворяют ‎первому‏ ‎из ‎двух‏ ‎главных‏ ‎критериев ‎при‏ ‎отборе ‎акций: ‎финансовые ‎показатели ‎стабильно‏ ‎растут, ‎причем‏ ‎рост‏ ‎имеет ‎под ‎собой‏ ‎прочную ‎основу.‏ ‎Дешевизна ‎по ‎мультипликаторам ‎—‏ ‎второй‏ ‎критерий, ‎здесь‏ ‎тоже ‎все‏ ‎неплохо, ‎впрочем, ‎я ‎уже ‎обо‏ ‎всем‏ ‎этом ‎подробно‏ ‎рассказал.

Все ‎представители‏ ‎электросетевой ‎отрасли ‎имеют ‎небольшую ‎по‏ ‎сравнению‏ ‎с‏ ‎лидерами ‎российского‏ ‎рынка ‎капитализацию,‏ ‎следовательно, ‎не‏ ‎тянут‏ ‎на ‎основу‏ ‎портфеля. ‎Им ‎я ‎отвожу ‎роль‏ ‎инструмента ‎диверсификации.‏ ‎В‏ ‎моем ‎портфеле ‎общий‏ ‎вес ‎всех‏ ‎трех ‎перечисленных ‎эмитентов ‎—‏ ‎около‏ ‎10%.