Изменит ли ЦБ ставку на очередном заседании?

Недавно ‎поделились‏ ‎с ‎газетой ‎Ведомости своим ‎мнением ‎касательно‏ ‎итогов ‎очередного‏ ‎заседания‏ ‎ЦБ ‎— ‎мы‏ ‎полагаем, ‎что‏ ‎он ‎не ‎станет ‎менять‏ ‎ставку.‏ ‎Однако ‎в‏ ‎итоговый ‎текст‏ ‎вошли ‎не ‎все ‎наши ‎комментарии,‏ ‎так‏ ‎что ‎публикуем‏ ‎здесь ‎полный‏ ‎список ‎вопросов ‎и ‎ответов.

1. Каков ‎ваш‏ ‎прогноз‏ ‎по‏ ‎ключевой ‎ставке‏ ‎по ‎итогам‏ ‎заседания ‎Совета‏ ‎директоров‏ ‎ЦБ ‎16‏ ‎февраля? ‎Какие ‎предпосылки ‎есть ‎для‏ ‎принятия ‎решения?

Мы‏ ‎полагаем,‏ ‎что ‎скорее ‎всего‏ ‎ЦБ ‎оставит‏ ‎ставку ‎без ‎изменений. ‎Основной‏ ‎предпосылкой‏ ‎здесь ‎являются‏ ‎“хорошие” ‎оперативные‏ ‎показатели ‎инфляции ‎— ‎с ‎30‏ ‎января‏ ‎по ‎5‏ ‎февраля ‎недельный‏ ‎рост ‎соответствует ‎примерно ‎5% ‎в‏ ‎годовом‏ ‎выражении.‏ ‎Значимые ‎показатели‏ ‎наблюдаются ‎в‏ ‎некоторых ‎категориях‏ ‎продовольственных‏ ‎товаров ‎(мясо,‏ ‎помидоры ‎и ‎т.п.), ‎что ‎объясняется‏ ‎временными ‎проблемами‏ ‎на‏ ‎стороне ‎предложения; ‎в‏ ‎непродовольственных ‎товарах‏ ‎большая ‎часть ‎вклада ‎приходится‏ ‎на‏ ‎автомобили ‎и‏ ‎лекарства.

Кроме ‎этого‏ ‎некоторую ‎роль ‎может ‎сыграть ‎ожидание‏ ‎ЦБ‏ ‎о ‎грядущем‏ ‎расширении ‎полномочий‏ ‎в ‎плане ‎макропруденциального ‎регулирования, ‎что‏ ‎позволит‏ ‎регулятору‏ ‎адресно ‎управлять‏ ‎отдельными ‎направлениями‏ ‎кредитования ‎(в‏ ‎первую‏ ‎очередь ‎ипотечного).‏ ‎

Ввиду ‎этого ‎особых ‎причин ‎и‏ ‎дальше ‎ужесточать‏ ‎ДКП‏ ‎не ‎просматривается.

2. Когда, ‎по‏ ‎вашим ‎прогнозам,‏ ‎ЦБ ‎перейдет ‎к ‎последовательному‏ ‎снижению‏ ‎ставки?

Вероятно, ‎снижение‏ ‎ставки ‎планируется‏ ‎не ‎ранее ‎второго ‎полугодия ‎текущего‏ ‎года.‏ ‎Но ‎вопрос‏ ‎в ‎том,‏ ‎насколько ‎“последовательным” ‎оно ‎может ‎оказаться.‏ ‎Будучи‏ ‎приверженным‏ ‎задачи ‎нормализации‏ ‎экономической ‎политики,‏ ‎на ‎фоне‏ ‎внезапных‏ ‎проблем ‎ЦБ‏ ‎опять ‎может ‎перейти ‎к ‎ужесточению‏ ‎ДКП.

3. Какую ‎инфляцию‏ ‎на‏ ‎конец ‎2024 ‎года‏ ‎вы ‎ожидаете?‏ ‎

При ‎сохранении ‎основных ‎текущих‏ ‎параметров‏ ‎— ‎в‏ ‎районе ‎5-7%.‏ ‎Однако ‎следует ‎иметь ‎в ‎виду,‏ ‎что‏ ‎детальная ‎картина‏ ‎по ‎разным‏ ‎товарным ‎группам ‎может ‎сильно ‎отличаться‏ ‎от‏ ‎общего‏ ‎усреднённого ‎показателя.‏ ‎Тут ‎очень‏ ‎по-разному ‎будут‏ ‎влиять‏ ‎шоки ‎со‏ ‎стороны ‎предложения ‎(в ‎связи ‎с‏ ‎урожаем, ‎санкциями,‏ ‎импортозамещением‏ ‎и ‎т.п.), ‎так‏ ‎и ‎со‏ ‎стороны ‎спроса ‎(в ‎случае‏ ‎очередных‏ ‎фискальных ‎стимулов‏ ‎и ‎всплесков‏ ‎роста ‎частного ‎кредита).

4. Как ‎жесткая ‎ДКП‏ ‎последних‏ ‎месяцев ‎повлияет‏ ‎на ‎экономический‏ ‎рост ‎в ‎2024 ‎г.? ‎Каким‏ ‎будет‏ ‎итоговый‏ ‎рост ‎ВВП‏ ‎в ‎этом‏ ‎году?

Считается, ‎что‏ ‎при‏ ‎прочих ‎равных‏ ‎жёсткая ‎ДКП ‎способствует ‎замедлению ‎экономики‏ ‎благодаря ‎росту‏ ‎стоимости‏ ‎кредитования. ‎Однако ‎в‏ ‎России ‎отклик‏ ‎разных ‎видов ‎кредитования ‎на‏ ‎рост‏ ‎ставки ‎довольно‏ ‎неоднозначный. ‎Например,‏ ‎для ‎субъектов ‎МСП ‎замедление ‎может‏ ‎быть‏ ‎довольно ‎заметным,‏ ‎в ‎то‏ ‎время ‎как ‎ипотека, ‎наоборот, ‎ускоряется.‏ ‎

Последнее‏ ‎объясняется‏ ‎ожиданиями ‎дальнейшего‏ ‎повышения ‎стоимости‏ ‎кредита ‎и‏ ‎желанием‏ ‎успеть ‎приобрести‏ ‎жильё ‎по ‎текущим ‎ценам. ‎Можно‏ ‎считать, ‎у‏ ‎нас‏ ‎приобретение ‎жилья ‎является‏ ‎разновидностью ‎сберегательного‏ ‎поведения, ‎в ‎таком ‎случае‏ ‎повышение‏ ‎ставки ‎его‏ ‎дополнительно ‎стимулирует.

Про‏ ‎рост ‎ВВП ‎едва ‎ли ‎можно‏ ‎сказать‏ ‎что-то ‎однозначное,‏ ‎хотя ‎в‏ ‎последние ‎пару ‎месяцев ‎многие ‎отечественные‏ ‎и‏ ‎международные‏ ‎аналитики ‎улучшили‏ ‎свои ‎прогнозы.‏ ‎Если ‎Правительству‏ ‎удастся‏ ‎выполнить ‎довольно‏ ‎амбициозный ‎план ‎по ‎бюджетным ‎расходам,‏ ‎можно ‎ожидать‏ ‎роста‏ ‎в ‎районе ‎2%.‏ ‎

Конечно, ‎как‏ ‎и ‎в ‎случае ‎с‏ ‎инфляцией,‏ ‎большую ‎роль‏ ‎играет ‎композиция‏ ‎и ‎специфика ‎этого ‎роста. ‎Так,‏ ‎в‏ ‎минувшем ‎году‏ ‎исторически ‎рекордных‏ ‎значений ‎достигло ‎накопление ‎запасов ‎(почти‏ ‎4,5%‏ ‎ВВП),‏ ‎что ‎может‏ ‎быть ‎связано,‏ ‎в ‎том‏ ‎числе,‏ ‎с ‎возросшим‏ ‎военным ‎заказом. ‎Тем ‎не ‎менее,‏ ‎наибольший ‎вклад‏ ‎в‏ ‎рост ‎внесла ‎оптовая‏ ‎и ‎розничная‏ ‎торговля.

5. Корпоративное ‎кредитование ‎в ‎последние‏ ‎месяцы‏ ‎замедляется ‎очень‏ ‎медленно, ‎несмотря‏ ‎на ‎высокую ‎ключевую ‎ставку. ‎Можно‏ ‎ли‏ ‎говорить ‎о‏ ‎снижении ‎эффективности‏ ‎механизма ‎трансмиссии? ‎Если ‎да, ‎то‏ ‎какие‏ ‎именно‏ ‎его ‎каналы‏ ‎стали ‎работать‏ ‎хуже?

В ‎России‏ ‎корпоративное‏ ‎кредитование ‎традиционно‏ ‎реагирует ‎на ‎повышение ‎ставки ‎с‏ ‎рядом ‎особенностей.‏ ‎Последние‏ ‎два ‎года ‎это‏ ‎отягощается ‎рядом‏ ‎новых ‎обстоятельств. ‎В ‎частности,‏ ‎сделками‏ ‎по ‎выходу‏ ‎нерезидентов ‎из‏ ‎российских ‎активов, ‎кредитованием ‎в ‎рублях‏ ‎с‏ ‎целью ‎уплаты‏ ‎налогов ‎и‏ ‎сохранения ‎валютной ‎выручки, ‎срочно ‎необходимых‏ ‎инвестиций‏ ‎ввиду‏ ‎трансформации ‎экономики‏ ‎и ‎т.п.‏ ‎

Отдельно ‎стоит‏ ‎отметить‏ ‎крайне ‎значимую‏ ‎роль ‎строительного ‎сектора, ‎который ‎выступает‏ ‎активным ‎заёмщиком‏ ‎(в‏ ‎том ‎числе ‎в‏ ‎рамках ‎проектного‏ ‎финансирования), ‎на ‎фоне ‎того‏ ‎что‏ ‎почти ‎90%‏ ‎ипотечного ‎кредитования‏ ‎теперь ‎осуществляется ‎за ‎счёт ‎льготных‏ ‎программ.