Инвестирование и мозг

Как ‎работает‏ ‎система ‎вознаграждения ‎нашего ‎мозга

Система ‎вознаграждения‏ ‎мозга ‎лежит‏ ‎является‏ ‎основой ‎фундаментальных ‎нейронных‏ ‎процессов, ‎связанных‏ ‎с ‎оценкой ‎человеком ‎своих‏ ‎целей,‏ ‎формирования ‎предпочтений,‏ ‎положительной ‎мотивации‏ ‎и ‎выбора ‎модели ‎поведения. ‎Современные‏ ‎не‏ ‎инвазивные ‎методы‏ ‎исследования ‎такие,‏ ‎как ‎технология ‎фМРТ, ‎позволяют ‎в‏ ‎ходе‏ ‎экспериментов‏ ‎видеть ‎работу‏ ‎нашего ‎мозга,‏ ‎«в ‎режиме‏ ‎реального‏ ‎времени».

В ‎результате‏ ‎появилась ‎возможность ‎проводить ‎достаточно ‎интересные‏ ‎и ‎смелые‏ ‎эксперименты,‏ ‎в ‎том ‎числе‏ ‎и ‎с‏ ‎изучением ‎системы ‎вознаграждения. ‎В‏ ‎частности,‏ ‎можно ‎попытаться‏ ‎понять ‎и‏ ‎даже ‎сделать ‎определённые ‎прогнозы ‎относительно‏ ‎индивидуального‏ ‎поведения ‎человека‏ ‎в ‎условиях‏ ‎неопределенности ‎и ‎высокого ‎риска, ‎которые‏ ‎характерны‏ ‎для‏ ‎финансовых ‎рынков.‏ ‎

Аномальные ‎колебания‏ ‎цен ‎на‏ ‎финансовом‏ ‎рынке ‎могут‏ ‎быть ‎отличными ‎примерами ‎того, ‎как‏ ‎активация ‎системы‏ ‎вознаграждения‏ ‎отдельных ‎трейдеров ‎влияет‏ ‎на ‎поведение‏ ‎рыночной ‎толпы.  ‎На ‎индивидуальном‏ ‎уровне‏ ‎чрезмерная ‎самоуверенность‏ ‎инвестора ‎может‏ ‎быть ‎связана ‎с ‎активацией ‎системы‏ ‎вознаграждения.‏ ‎Используя ‎результаты‏ ‎фМРТ-исследования ‎системы‏ ‎вознаграждения, ‎можно ‎попытаться ‎понять, ‎что‏ ‎толкает‏ ‎инвесторов‏ ‎к ‎«иррациональному»‏ ‎поведению, ‎и‏ ‎связано ‎ли‏ ‎это‏ ‎с ‎формированием‏ ‎аномальных ‎ценовых ‎моделей ‎на ‎финансовом‏ ‎рынке. ‎ 

Поведенческая‏ ‎база

Пузыри‏ ‎и ‎крахи ‎фондового‏ ‎рынка, ‎экономические‏ ‎подъемы ‎и ‎спады, ‎иррациональные‏ ‎финансовые‏ ‎решения. ‎А‏ ‎что, ‎если‏ ‎всё ‎это ‎можно ‎было ‎бы‏ ‎предсказать?‏ ‎И ‎не‏ ‎просто ‎предсказать,‏ ‎а ‎использовать ‎в ‎практических ‎целях,‏ ‎например,‏ ‎разработать‏ ‎конкретные ‎шаги,‏ ‎для ‎их‏ ‎предотвращения. ‎

В‏ ‎последние‏ ‎годы ‎(но,‏ ‎к ‎сожалению, ‎не ‎у ‎нас‏ ‎в ‎стране‏ ‎и‏ ‎мне ‎очень ‎хочется‏ ‎заполнить ‎этот‏ ‎пробел) ‎активно ‎изучается ‎психология‏ ‎и‏ ‎поведение ‎инвесторов‏ ‎и ‎трейдеров.‏ ‎В ‎результате, ‎не ‎только ‎теория‏ ‎финансов‏ ‎значительно ‎расширилась,‏ ‎но ‎появилось‏ ‎предположение, ‎что ‎многие ‎«поведенческие ‎иррациональности»,‏ ‎демонстрируемые‏ ‎отдельными‏ ‎инвесторами, ‎могут‏ ‎быть ‎связаны‏ ‎с ‎тем,‏ ‎как‏ ‎работают ‎определённые‏ ‎зоны ‎их ‎мозга. ‎

Нейронаука ‎обещает‏ ‎еще ‎больше‏ ‎расширить‏ ‎наши ‎знания ‎о‏ ‎финансовых ‎рынках,‏ ‎помогая ‎распознавать ‎и ‎анализировать‏ ‎фундаментальные‏ ‎нейронные ‎процессы,‏ ‎которые ‎лежат‏ ‎в ‎основе ‎коллективных ‎решений ‎инвесторов‏ ‎о‏ ‎покупке ‎и‏ ‎продаже ‎акций.‏ ‎На ‎сегодняшний ‎день ‎уже ‎многократно‏ ‎подтверждена‏ ‎прямая‏ ‎связь ‎между‏ ‎тем, ‎как‏ ‎инвесторы ‎принимают‏ ‎решения,‏ ‎и ‎движением‏ ‎цен ‎на ‎финансовом ‎рынке. ‎

В‏ ‎последнее ‎десятилетие‏ ‎стали‏ ‎доступны ‎сложные ‎экспериментальные‏ ‎инструменты, ‎такие‏ ‎как ‎функциональная ‎магнитно-резонансная ‎томография‏ ‎(фМРТ),‏ ‎которая ‎помогает‏ ‎изучать ‎эти‏ ‎сложные ‎взаимосвязи. ‎Сопоставляя ‎результаты ‎фМРТ‏ ‎с‏ ‎поведенческими ‎и‏ ‎аффективными ‎(эмоциональными)‏ ‎данными, ‎можно ‎увидеть, ‎какие ‎фундаментальные‏ ‎нейронные‏ ‎процессы‏ ‎управляют ‎рациональным‏ ‎и ‎иррациональным‏ ‎поведением ‎инвесторов.‏  ‎

В‏ ‎этой ‎статье‏ ‎мы ‎поговорим ‎об ‎одном ‎из‏ ‎аспектов ‎взаимосвязи‏ ‎между‏ ‎мозгом ‎и ‎финансовыми‏ ‎рынками, ‎«системой‏ ‎вознаграждения» ‎мозга. ‎Ещё ‎во‏ ‎времена‏ ‎Аристотеля ‎в‏ ‎Древней ‎Греции‏ ‎ученые ‎и ‎философы ‎выдвинули ‎гипотезу‏ ‎о‏ ‎существовании ‎двух‏ ‎основных ‎систем‏ ‎мозга, ‎которые ‎являются ‎фундаментальными ‎и‏ ‎руководят‏ ‎почти‏ ‎всем ‎человеческим‏ ‎поведением. ‎Это‏ ‎система ‎вознаграждения‏ ‎(стремление‏ ‎к ‎удовольствию)‏ ‎и ‎систем ‎избегания ‎потерь ‎(избегание‏ ‎боли).

Дофаминовая ‎система

Мы‏ ‎оцениваем‏ ‎потенциально ‎возможное ‎вознаграждение,‏ ‎активируя ‎систему‏ ‎мотивации ‎нашего ‎мозга ‎(систему‏ ‎вознаграждения).‏ ‎Эта ‎система‏ ‎берёт ‎своё‏ ‎начало ‎в ‎среднем ‎мозге, ‎проходит‏ ‎через‏ ‎лимбическую ‎систему‏ ‎и ‎заканчивается‏ ‎в ‎неокортексе. ‎Нейроны, ‎которые ‎передают‏ ‎информацию‏ ‎между‏ ‎областями ‎мозга‏ ‎системы ‎вознаграждения,‏ ‎в ‎основном‏ ‎являются‏ ‎дофаминергическими. ‎То‏ ‎есть, ‎для ‎передачи ‎химического ‎сигнала‏ ‎в ‎их‏ ‎синапсах‏ ‎работает ‎дофамин. ‎

Система‏ ‎вознаграждения ‎лежит‏ ‎вдоль ‎одного ‎из ‎пяти‏ ‎основных‏ ‎дофаминовых ‎путей‏ ‎в ‎мозге,‏ ‎(мезо-лимбического ‎пути), ‎который ‎проходит ‎от‏ ‎вентральной‏ ‎тегментальной ‎области‏ ‎(VTA) ‎у‏ ‎основания ‎мозга, ‎через ‎прилежащее ‎ядро‏ ‎(NACC)‏ ‎в‏ ‎лимбической ‎системе,‏ ‎и ‎до‏ ‎серого ‎вещества‏ ‎лобных‏ ‎долей. ‎Например,‏ ‎медиальная ‎префронтальная ‎кора ‎(MPFC) ‎(см.‏ ‎Рисунок ‎1).‏  ‎

Дофамин‏ ‎называют ‎веществом ‎«удовольствия».‏ ‎Люди, ‎которым‏ ‎проводили ‎электрическую ‎стимуляцию ‎преимущественно‏ ‎в‏ ‎дофаминовых ‎центрах‏ ‎мозга ‎говорили,‏ ‎что ‎испытывают ‎сильно ‎чувство ‎удовольствия.‏ ‎Важно‏ ‎знать, ‎что‏ ‎дофаминергическая ‎система‏ ‎активируется ‎также ‎и ‎при ‎употреблении‏ ‎наркотиков.‏ ‎Система‏ ‎вознаграждения ‎координирует‏ ‎поиск, ‎оценку‏ ‎и ‎мотивированное‏ ‎стремление‏ ‎к ‎потенциальному‏ ‎удовольствию. ‎

Рисунок ‎1.  Изображение ‎системы ‎вознаграждения‏ ‎в ‎поперечном‏ ‎разрезе‏ ‎(сагиттальный ‎вид) ‎мозга.‏  ‎Система ‎вознаграждения‏ ‎начинается ‎в ‎дофаминовых ‎нейронах‏ ‎вентральной‏ ‎тегментальной ‎области‏ ‎(VTA), ‎проходит‏ ‎через ‎острое ‎ядро ‎(NACC) ‎и‏ ‎заканчивается‏ ‎в ‎структурах‏ ‎лобных ‎долей,‏ ‎таких ‎как ‎медиальная ‎префронтальная ‎кора‏ ‎(MPFC).

Мы‏ ‎планируем‏ ‎своё ‎поведение‏ ‎исходя ‎из‏ ‎возможного ‎сочетания‏ ‎вознаграждения‏ ‎и ‎возможных‏ ‎убытков. ‎Когда ‎мы ‎хотим ‎предсказать‏ ‎поведение, ‎то‏ ‎нам‏ ‎необходимо ‎измерить ‎то,‏ ‎как ‎поступающая‏ ‎информация ‎о ‎потенциальном ‎вознаграждении,‏ ‎повлияет‏ ‎на ‎ожидания‏ ‎субъектов ‎и‏ ‎последующие ‎их ‎действия.  ‎

Если ‎мы‏ ‎сможем‏ ‎понять, ‎как‏ ‎воспринимаемая ‎нами‏ ‎внешняя ‎информация ‎стимулирует ‎систему ‎вознаграждения,‏ ‎тогда‏ ‎станет‏ ‎понятно, ‎как‏ ‎и ‎почему‏ ‎люди ‎совершают‏ ‎различные‏ ‎поступки, ‎как‏ ‎разумные, ‎так ‎и ‎не ‎очень,‏ ‎рациональные ‎и‏ ‎иррациональные.

Естественно,‏ ‎что ‎инвесторы ‎и‏ ‎трейдеры, ‎при‏ ‎наличии ‎у ‎них ‎позитивных‏ ‎ожиданий,‏ ‎будут ‎стремиться‏ ‎к ‎получению‏ ‎вознаграждения ‎от ‎своей ‎работы, ‎то‏ ‎есть‏ ‎получению ‎прибыли.‏ ‎А ‎в‏ ‎случае ‎негативных ‎ожиданий, ‎они ‎сосредоточат‏ ‎своё‏ ‎внимание‏ ‎на ‎избегании‏ ‎потерь. ‎По‏ ‎сути, ‎именно‏ ‎эти‏ ‎два ‎алгоритма‏ ‎и ‎влияют ‎как ‎на ‎финансовые‏ ‎рынки, ‎так‏ ‎и‏ ‎на ‎и ‎экономику‏ ‎в ‎целом.

Экспериментальная‏ ‎задача 

Самый ‎простой ‎способ ‎смоделировать‏ ‎рыночные‏ ‎условия ‎в‏ ‎лаборатории ‎и‏ ‎отследить ‎работу ‎структуры ‎и ‎функций‏ ‎системы‏ ‎вознаграждения ‎–‏ ‎это ‎финансовая‏ ‎игра. ‎Деньги ‎для ‎любого ‎человека‏ ‎являются‏ ‎вознаграждением,‏ ‎приносящим ‎удовольствие.‏ ‎В ‎экспериментах‏ ‎участникам ‎предложили‏ ‎разновидность‏ ‎компьютерной ‎игры,‏ ‎называемой ‎задачей ‎задержки ‎денежного ‎стимулирования‏ ‎(MID) ‎(см.‏ ‎Рисунок‏ ‎2).  ‎В ‎середине‏ ‎задания ‎испытуемые‏ ‎играют ‎в ‎повторяющуюся ‎игру,‏ ‎в‏ ‎которой ‎они‏ ‎зарабатывают ‎или‏ ‎теряют ‎деньги, ‎в ‎зависимости ‎от‏ ‎их‏ ‎способности ‎к‏ ‎концентрации ‎внимания‏ ‎и ‎скорости ‎реагирования. ‎

Игра ‎MID‏ ‎была‏ ‎разработана‏ ‎с ‎целью‏ ‎максимальной ‎стимуляции‏ ‎системы ‎вознаграждения‏ ‎при‏ ‎минимизации ‎постороннего‏ ‎когнитивного ‎вмешательства. ‎Например, ‎каждое ‎испытание‏ ‎в ‎середине‏ ‎задания‏ ‎длится ‎от ‎шести‏ ‎до ‎восьми‏ ‎секунд, ‎чтобы ‎участники ‎не‏ ‎«скучали».‏ ‎Более ‎длительные‏ ‎испытания ‎могут‏ ‎вызвать ‎блуждающие ‎мысли, ‎(что ‎приводит‏ ‎к‏ ‎нейронной ‎активации,‏ ‎не ‎связанной‏ ‎с ‎денежной ‎выгодой ‎или ‎потерей).‏  ‎

Но‏ ‎у‏ ‎данной ‎игры‏ ‎есть ‎и‏ ‎свои ‎недостатки‏ ‎(впрочем,‏ ‎как ‎и‏ ‎у ‎любого ‎эксперимента). ‎Одним ‎из‏ ‎недостатков ‎MID‏ ‎является‏ ‎дефицит ‎времени ‎для‏ ‎размышлений. ‎В‏ ‎основной ‎задаче ‎не ‎требуется‏ ‎никакого‏ ‎обдумывания ‎или‏ ‎выбора ‎между‏ ‎возможными ‎вариантами ‎поведения. ‎Кроме ‎того,‏ ‎сценарий,‏ ‎предлагаемый ‎MID‏ ‎task, ‎является‏ ‎очень ‎простым ‎представлением ‎финансовых ‎стимулов.‏ ‎

При‏ ‎разработке‏ ‎задачи ‎посторонние‏ ‎детали ‎были‏ ‎сведены ‎к‏ ‎минимуму,‏ ‎чтобы ‎максимизировать‏ ‎нейронные ‎эффекты. ‎Однако ‎такая ‎простота‏ ‎позволяет ‎систематически‏ ‎добавлять‏ ‎ключевые ‎детали ‎в‏ ‎базовую ‎структуру‏ ‎игры. ‎Сравнение ‎нейронных ‎активаций‏ ‎на‏ ‎каждом ‎последующем‏ ‎уровне ‎сложности‏ ‎задачи ‎может ‎быть ‎выполнено ‎по‏ ‎мере‏ ‎увеличения ‎информационного‏ ‎содержания ‎сигнала.‏ ‎

Рисунок ‎2.  Задача ‎задержки ‎денежного ‎стимулирования‏ ‎(MID)‏ ‎с‏ ‎изображениями ‎и‏ ‎временными ‎интервалами.

Каждое‏ ‎из ‎основных‏ ‎промежуточных‏ ‎испытаний ‎начинается‏ ‎с ‎«подсказки», ‎которая ‎информирует ‎игрока‏ ‎о ‎том,‏ ‎играет‏ ‎ли ‎он, ‎чтобы‏ ‎заработать ‎или‏ ‎потерять ‎деньги, ‎и ‎о‏ ‎сумме‏ ‎денег, ‎поставленной‏ ‎на ‎карту,‏ ‎в ‎конкретном ‎раунде ‎игры. ‎Круглые‏ ‎сигналы‏ ‎указывают ‎на‏ ‎возможность ‎заработать‏ ‎деньги ‎(без ‎риска ‎потерь), ‎а‏ ‎квадратные‏ ‎на‏ ‎то, ‎что‏ ‎нужно ‎избежать‏ ‎потерь ‎(без‏ ‎возможности‏ ‎получения ‎прибыли).‏  ‎

Пока ‎«цель» ‎(сплошной ‎белый ‎квадрат)‏ ‎видна ‎на‏ ‎экране‏ ‎компьютера, ‎субъект ‎должен‏ ‎нажать ‎кнопку‏ ‎выбора. ‎Если ‎кнопка ‎не‏ ‎нажата‏ ‎вовремя, ‎испытуемый‏ ‎либо ‎не‏ ‎получит ‎прибыли, ‎либо ‎потеряет ‎деньги‏ ‎(в‏ ‎зависимости ‎от‏ ‎типа ‎испытания).‏ ‎Во ‎время ‎игры ‎срезы ‎фМРТ‏ ‎снимаются‏ ‎с‏ ‎двухсекундными ‎интервалами.‏ ‎

Активация ‎системы‏ ‎вознаграждения

Вознаграждения ‎активируют‏ ‎наш‏ ‎мозг ‎совсем‏ ‎по-другому, ‎нежели ‎потери. ‎При ‎чём,‏ ‎как ‎во‏ ‎время‏ ‎ожидания, ‎так ‎и‏ ‎при ‎получении.‏ ‎Это ‎указывает ‎на ‎то,‏ ‎что‏ ‎двухсистемная ‎модель‏ ‎мотивации ‎(подход‏ ‎к ‎вознаграждению ‎и ‎предотвращение ‎потерь)‏ ‎может‏ ‎быть ‎достаточно‏ ‎точной. ‎В‏ ‎ходе ‎эксперимента ‎так ‎же ‎стало‏ ‎понятно,‏ ‎что‏ ‎ожидание ‎получения‏ ‎денежного ‎вознаграждения‏ ‎в ‎первую‏ ‎очередь‏ ‎активирует ‎NACC,‏ ‎а ‎непосредственно ‎сам ‎момент ‎получение‏ ‎или ‎переживаемое‏ ‎человеком‏ ‎в ‎результате ‎этого‏ ‎наслаждение ‎вознаграждением‏ ‎активирует ‎MPFC ‎(см. ‎Рисунок‏ ‎3).‏  ‎

Это ‎различие‏ ‎между ‎ожиданием‏ ‎и ‎результатами ‎может ‎коррелировать ‎с‏ ‎различием‏ ‎между ‎планированием‏ ‎поведения ‎(ожидание)‏ ‎и ‎обучением ‎по ‎принципу ‎положительной‏ ‎обратной‏ ‎связи‏ ‎(результат ‎поведения).‏ ‎Поскольку ‎теоретически‏ ‎цена ‎биржевых‏ ‎активов‏ ‎основывается ‎на‏ ‎будущих ‎ожиданиях ‎инвесторов, ‎анализ ‎того,‏ ‎как ‎изменения‏ ‎в‏ ‎ожиданиях ‎изменяют ‎нейронную‏ ‎активацию ‎и‏ ‎поведение, ‎может ‎внести ‎вклад‏ ‎в‏ ‎новую ‎теорию‏ ‎рыночного ‎ценообразования.

Рисунок‏ ‎3.  Вверху: ‎прилежащее ‎ядро ‎(NACC) ‎активируется‏ ‎в‏ ‎момент ‎ожидания‏ ‎человеком ‎денежного,‏ ‎пищевого, ‎сексуального ‎или ‎другого ‎вознаграждения.‏ ‎Прилежащее‏ ‎ядро‏ ‎(NACC) ‎активируется‏ ‎на ‎этих‏ ‎сагиттальных ‎(1)‏ ‎и‏ ‎корональных ‎(2)‏ ‎изображениях ‎в ‎ожидании ‎денежного ‎вознаграждения.‏ ‎Внизу: ‎медиальная‏ ‎префронтальная‏ ‎кора ‎(MPFC) ‎активируется‏ ‎при ‎получении‏ ‎вознаграждения. ‎Медиальная ‎префронтальная ‎кора‏ ‎активируется‏ ‎на ‎этих‏ ‎сагиттальных ‎(3)‏ ‎и ‎корональных ‎(4) ‎изображениях.

Дальнейшие ‎эксперименты‏ ‎показали,‏ ‎что ‎чем‏ ‎больше ‎размер‏ ‎ожидаемого ‎вознаграждения, ‎тем ‎более ‎активно‏ ‎NACC,‏ ‎а‏ ‎увеличение ‎вероятности‏ ‎получения ‎вознаграждения‏ ‎активирует ‎MPFC.‏ ‎Больший‏ ‎размер ‎вознаграждения‏ ‎радует ‎нас ‎существенно ‎больше, ‎что‏ ‎отразилось ‎в‏ ‎анкетах‏ ‎участников ‎после ‎эксперимента,‏ ‎которые ‎говорили‏ ‎об ‎улучшении ‎эмоционального ‎состояния.‏ ‎Кроме‏ ‎того, ‎оценка‏ ‎вероятности ‎получения‏ ‎вознаграждения ‎может ‎происходить ‎именно ‎в‏ ‎префронтальной‏ ‎коре ‎(MPFC).

Важно‏ ‎отметить, ‎что‏ ‎величина ‎(размер) ‎потенциального ‎вознаграждения ‎особенно‏ ‎ярко‏ ‎влияет‏ ‎на ‎мотивационную,‏ ‎лимбическую ‎и‏ ‎эмоциональную ‎области‏ ‎мозга‏ ‎– ‎NACC.‏  ‎То ‎есть ‎мы ‎чувствуем ‎возбуждение‏ ‎от ‎больших‏ ‎вознаграждений,‏ ‎наш ‎уровень ‎импульсивности‏ ‎возрастает, ‎и‏ ‎иногда ‎мы ‎просто ‎не‏ ‎можем‏ ‎удержаться ‎от‏ ‎того, ‎чтобы‏ ‎сделать ‎все ‎возможное, ‎чтобы ‎это‏ ‎вознаграждение‏ ‎получить. ‎

После‏ ‎получения ‎вознаграждения,‏ ‎активация ‎NACC ‎снижается ‎либо ‎немного‏ ‎ниже‏ ‎базового‏ ‎уровня, ‎(если‏ ‎получено ‎ожидаемое‏ ‎вознаграждение), ‎либо‏ ‎значительно‏ ‎ниже ‎базового‏ ‎(если ‎ожидаемое ‎вознаграждение ‎не ‎получено).‏ ‎Это ‎указывает‏ ‎на‏ ‎то, ‎что ‎уровень‏ ‎возбуждения ‎может‏ ‎в ‎значительной ‎степени ‎снизиться‏ ‎после‏ ‎получения ‎полезных‏ ‎результатов. ‎

Возбуждение,‏ ‎влияние ‎и ‎вознаграждения

Необходимо ‎учитывать, ‎что‏ ‎личность‏ ‎самого ‎человека‏ ‎также ‎играет‏ ‎значимую ‎роль ‎в ‎том, ‎как‏ ‎его‏ ‎мозг‏ ‎обрабатывает ‎вознаграждение.‏ ‎Например, ‎экстраверсия‏ ‎увеличивает ‎активацию‏ ‎NACC‏ ‎во ‎время‏ ‎ожидания ‎вознаграждения. ‎У ‎людей, ‎с‏ ‎высокими ‎оценками‏ ‎по‏ ‎экстраверсии ‎и ‎низким‏ ‎уровнем ‎невротизма,‏ ‎NACC ‎более ‎активно ‎при‏ ‎ожидании‏ ‎вознаграждения, ‎чем‏ ‎у ‎людей‏ ‎с ‎низким ‎уровнем ‎экстраверсии ‎и‏ ‎высоким‏ ‎уровнем ‎невротизма.‏  ‎

Было ‎отмечено,‏ ‎что ‎субъективная ‎оценка ‎человеком ‎эмоционального‏ ‎возбуждения‏ ‎коррелирует‏ ‎с ‎повышенной‏ ‎активацией ‎NACC.‏ ‎Таким ‎образом,‏ ‎физическое‏ ‎возбуждение, ‎вероятно,‏ ‎связанное ‎с ‎активацией ‎системы ‎вознаграждения,‏ ‎стимулирует ‎нас‏ ‎тратить‏ ‎больше ‎денег ‎именно‏ ‎в ‎момент‏ ‎совершения ‎покупок. ‎

Другие ‎исследователи‏ ‎показали,‏ ‎что ‎эмоции‏ ‎инвесторов ‎коррелируют‏ ‎с ‎будущим ‎направлением ‎фондового ‎рынка,‏ ‎что‏ ‎также ‎является‏ ‎явным ‎признаком‏ ‎участия ‎системы ‎вознаграждения ‎в ‎групповом‏ ‎поведении‏ ‎при‏ ‎покупке ‎и‏ ‎продаже ‎акций.‏ ‎Но ‎на‏ ‎данный‏ ‎момент, ‎основываясь‏ ‎на ‎доступных ‎исследованиях, ‎возможно ‎лишь‏ ‎описать ‎поведение‏ ‎потребителей‏ ‎и ‎инвесторов, ‎но‏ ‎нет ‎надежного‏ ‎способа ‎его ‎предсказать.  ‎

Существует‏ ‎множество‏ ‎потенциальных ‎возможностей‏ ‎для ‎применения‏ ‎результатов ‎исследований ‎системы ‎вознаграждения ‎в‏ ‎области‏ ‎инвестирования ‎и‏ ‎финансовых ‎рынков.‏ ‎Личностные ‎черты, ‎пол ‎и ‎возраст‏ ‎играют‏ ‎существенную‏ ‎роль ‎в‏ ‎поведенческих ‎характеристиках‏ ‎людей ‎при‏ ‎погоне‏ ‎за ‎вознаграждением.‏ ‎Получение ‎вознаграждений ‎активирует ‎MPFC, ‎нервную‏ ‎систему, ‎отличную‏ ‎от‏ ‎системы ‎ожидания ‎вознаграждения.‏ ‎

Подростки ‎и‏ ‎молодые ‎люди, ‎просто ‎в‏ ‎силу‏ ‎возрастных ‎особенностей,‏ ‎могут ‎быть‏ ‎более ‎восприимчивы ‎к ‎финансовым ‎махинациям.‏ ‎У‏ ‎них ‎более‏ ‎высокая ‎активность‏ ‎и ‎импульсивность ‎NACC, ‎плюс ‎элементарное‏ ‎отсутствие‏ ‎опыта‏ ‎подавления ‎своих‏ ‎импульсов ‎через‏ ‎оценочную ‎активность‏ ‎префронтальной‏ ‎коры.

Хорошее ‎настроение‏ ‎и ‎быстрорастущие ‎рынки

Традиционная ‎теория ‎финансов‏ ‎постулирует, ‎что‏ ‎финансовые‏ ‎рынки ‎эффективны ‎(не‏ ‎существует ‎арбитражных‏ ‎ценовых ‎моделей), ‎и ‎что‏ ‎участники‏ ‎рынка ‎принимают‏ ‎рациональные ‎решения‏ ‎на ‎основе ‎наилучшей ‎доступной ‎информации.‏ ‎Однако‏ ‎исследования ‎выявили‏ ‎как ‎существование‏ ‎ценовых ‎моделей ‎на ‎рынках ‎(«аномалии»‏ ‎согласно‏ ‎традиционной‏ ‎теории), ‎так‏ ‎и ‎свидетельства‏ ‎иррационального ‎принятия‏ ‎решений‏ ‎инвесторами.  ‎

Некоторые‏ ‎аномалий ‎рыночных ‎цен, ‎по-видимому, ‎связаны‏ ‎с ‎коллективными‏ ‎изменениями‏ ‎в ‎настроениях ‎инвесторов.‏ ‎От ‎принятия‏ ‎риска ‎и ‎стремления ‎к‏ ‎вознаграждению‏ ‎до ‎полного‏ ‎отказа ‎от‏ ‎риска ‎и ‎желания ‎избежать ‎потерь.‏ ‎Кроме‏ ‎того, ‎немногие‏ ‎доступные ‎исследования‏ ‎поведения ‎инвесторов ‎в ‎реальном ‎времени‏ ‎говорят‏ ‎о‏ ‎том, ‎что‏ ‎состояния ‎аффекта‏ ‎коррелируют ‎с‏ ‎иррациональным‏ ‎поведением ‎при‏ ‎покупке ‎и ‎продаже ‎на ‎финансовых‏ ‎рынках.

Возникновение ‎ценовых‏ ‎аномалий‏ ‎на ‎финансовых ‎рынках‏ ‎часто ‎объясняются‏ ‎психологическими ‎предубеждениями ‎и ‎эвристикой‏ ‎инвесторов,‏ ‎которые ‎приводят‏ ‎к ‎коллективному‏ ‎неправильному ‎поведению ‎на ‎рынках. ‎Предубеждения‏ ‎инвесторов,‏ ‎такие ‎как‏ ‎чрезмерная ‎самоуверенность,‏ ‎оптимизм ‎и ‎ошибки ‎атрибуции, ‎были‏ ‎смоделированы‏ ‎как‏ ‎основные ‎предубеждения,‏ ‎влияющие ‎на‏ ‎цены ‎финансового‏ ‎рынка.‏  ‎

За ‎последние‏ ‎пять ‎лет ‎в ‎нескольких ‎исследованиях‏ ‎были ‎непосредственно‏ ‎выявлены‏ ‎аффективные ‎факторы ‎как‏ ‎вероятные ‎причины‏ ‎значительных ‎аномалий ‎финансовых ‎цен.‏ ‎Аффект‏ ‎может ‎влиять‏ ‎на ‎поведение‏ ‎инвесторов ‎самым ‎разным ‎образом, ‎вплоть‏ ‎до‏ ‎самых ‎неожиданных.‏ ‎Например, ‎было‏ ‎установлено, ‎что ‎в ‎пасмурные ‎дни‏ ‎активность‏ ‎инвесторов‏ ‎на ‎бирже‏ ‎снижается. ‎Влияет‏ ‎на ‎активность‏ ‎инвесторов‏ ‎и ‎переход‏ ‎с ‎зимнего ‎времени ‎на ‎летнее,‏ ‎и ‎даже‏ ‎температура‏ ‎на ‎улице.

Жадные ‎инвесторы

Активация‏ ‎системы ‎вознаграждения‏ ‎приводит ‎к ‎изменению ‎эмоций‏ ‎и‏ ‎поведения ‎инвесторов‏ ‎по ‎определённому‏ ‎алгоритму. ‎В ‎такие ‎моменты ‎инвесторы‏ ‎с‏ ‎большей ‎готовностью‏ ‎идут ‎на‏ ‎повышенный ‎риск, ‎они ‎более ‎импульсивны,‏ ‎испытывают‏ ‎более‏ ‎сильное ‎физическое‏ ‎возбуждение ‎и‏ ‎находятся ‎в‏ ‎хорошем‏ ‎настроении. ‎А‏ ‎в ‎ситуации ‎избегания ‎риска ‎мы‏ ‎будем ‎видеть‏ ‎прямо‏ ‎противоположную ‎картину ‎поведения.

Ожидания,‏ ‎связанные ‎с‏ ‎будущим, ‎определяют ‎поведение ‎инвесторов.‏ ‎Если‏ ‎ожидание ‎вознаграждения‏ ‎активирует ‎NACC‏ ‎во ‎время ‎экспериментов ‎на ‎финансовом‏ ‎рынке,‏ ‎то ‎вполне‏ ‎вероятно, ‎что‏ ‎такие ‎ожидания ‎являются ‎как ‎гедонистическими‏ ‎(что‏ ‎приводит‏ ‎к ‎положительному‏ ‎эффекту), ‎так‏ ‎и ‎вызывающими‏ ‎возбуждение‏ ‎(что ‎приводит‏ ‎к ‎более ‎импульсивному ‎поведению). ‎В‏ ‎такие ‎моменты‏ ‎инвесторы‏ ‎теряют ‎рациональность. ‎Очень‏ ‎вероятно, ‎что‏ ‎инвесторы ‎будут ‎чувствовать ‎повышенную‏ ‎импульсивность‏ ‎и ‎волнение‏ ‎при ‎определении‏ ‎инвестиционных ‎возможностей ‎(потенциальных ‎вознаграждений).  ‎

Например,‏ ‎если‏ ‎вы ‎сами‏ ‎являетесь ‎инвестором‏ ‎или ‎трейдером, ‎то ‎наверняка ‎можете‏ ‎вспомнить‏ ‎ситуации‏ ‎из ‎своего‏ ‎опыта, ‎в‏ ‎которых ‎перспектива‏ ‎получения‏ ‎крупного ‎финансового‏ ‎вознаграждения, ‎скажем, ‎от ‎инвестиций, ‎вызывала‏ ‎у ‎вас‏ ‎возбуждение‏ ‎и ‎импульсивность? ‎Большинство‏ ‎инвесторов ‎сообщают‏ ‎об ‎этом ‎опыте, ‎особенно‏ ‎когда‏ ‎потенциальная ‎отдача‏ ‎оказывается ‎максимально‏ ‎близко. ‎Опасность ‎здесь ‎заключается ‎в‏ ‎том,‏ ‎что ‎аффективное‏ ‎(эмоциональное) ‎состояние‏ ‎часто ‎приводит ‎к ‎иррациональному ‎принятию‏ ‎решений‏ ‎и‏ ‎финансовым ‎потерям.

Самый‏ ‎простой ‎пример‏ ‎такого ‎состояния‏ ‎–‏ ‎это ‎чрезмерная‏ ‎уверенность ‎инвестора, ‎то ‎есть ‎предубеждение,‏ ‎вызывающее ‎слишком‏ ‎интенсивную‏ ‎торговлю ‎с ‎одновременным‏ ‎снижением ‎прибыльности.‏ ‎Чрезмерная ‎самоуверенность ‎чаще ‎встречается‏ ‎у‏ ‎мужчин, ‎чем‏ ‎у ‎женщин,‏ ‎и ‎чаще ‎встречается ‎у ‎молодых,‏ ‎чем‏ ‎у ‎пожилых.‏  ‎

Не ‎плохо‏ ‎было ‎бы ‎найти ‎надежные ‎нейронные‏ ‎корреляты‏ ‎таких‏ ‎предубеждений, ‎как‏ ‎чрезмерная ‎самоуверенность‏ ‎трейдеров ‎и‏ ‎инвесторов.‏ ‎Ведь ‎такие‏ ‎люди ‎испытывают ‎реальные ‎проблемы ‎в‏ ‎значительной ‎степени‏ ‎из-за‏ ‎недостатка ‎самосознания, ‎приводящего‏ ‎к ‎увеличению‏ ‎потерь. ‎

Такой ‎цикл ‎положительной‏ ‎обратной‏ ‎связи ‎–‏ ‎чем ‎больше‏ ‎денег ‎зарабатывают ‎инвесторы, ‎тем ‎больше‏ ‎денег,‏ ‎по ‎их‏ ‎мнению, ‎они‏ ‎могут ‎заработать, ‎и ‎их ‎чувство‏ ‎всепоглощающего‏ ‎возбуждения‏ ‎и ‎импульсивной‏ ‎торговли ‎часто‏ ‎переходят ‎к‏ ‎овертрейдингу.‏ ‎Самое ‎печальное,‏ ‎что ‎такое ‎состояние ‎также ‎напрямую‏ ‎связано ‎с‏ ‎формированием‏ ‎привыкания ‎и ‎зависимости‏ ‎внутридневной ‎торговли,‏ ‎что ‎совершенно ‎не ‎редкость‏ ‎и‏ ‎является ‎серьёзным‏ ‎поведенческим ‎расстройством.

Вместо‏ ‎эпилога ‎

На ‎самом ‎деле, ‎существует‏ ‎множество‏ ‎возможностей ‎для‏ ‎потенциального ‎применения‏ ‎результатов ‎исследований ‎фМРТ, ‎которые ‎можно‏ ‎было‏ ‎бы‏ ‎использовать ‎для‏ ‎понимания ‎того,‏ ‎как ‎формируются‏ ‎ценовые‏ ‎аномалии ‎на‏ ‎финансовых ‎рынках. ‎Попробуйте ‎подумать ‎о‏ ‎том, ‎что‏ ‎привлекает‏ ‎ваше ‎внимание ‎на‏ ‎рынках, ‎и‏ ‎вы, ‎вероятно, ‎поймаете ‎себя‏ ‎на‏ ‎подобных ‎мыслях:‏ ‎«превосходные ‎прошлые‏ ‎показатели ‎доходности», ‎«красивый ‎график», ‎«хорошие‏ ‎цифры,‏ ‎такие ‎как‏ ‎рост ‎продаж»‏ ‎и ‎т. ‎д.  ‎

Что ‎обычно‏ ‎привлекает‏ ‎наше‏ ‎внимание, ‎так‏ ‎это ‎отличные‏ ‎результаты ‎в‏ ‎прошлом,‏ ‎даже ‎несмотря‏ ‎на ‎то, ‎что ‎обращать ‎внимание‏ ‎на ‎прошлые‏ ‎показатели‏ ‎нелогично, ‎и ‎более‏ ‎того, ‎это‏ ‎приводит ‎к ‎более ‎низким‏ ‎будущим‏ ‎результатам. ‎Хорошие‏ ‎прошлые ‎результаты‏ ‎доходности ‎часто ‎обратно ‎пропорционально ‎коррелируют‏ ‎с‏ ‎будущими ‎доходами‏ ‎(особенно ‎в‏ ‎долгосрочной ‎перспективе). ‎Рыночная ‎модель, ‎которая,‏ ‎по-видимому,‏ ‎обусловлена‏ ‎активацией ‎NACC‏ ‎и ‎её‏ ‎влиянием ‎на‏ ‎коллективное‏ ‎поведение ‎инвесторов,‏ ‎- ‎это ‎модель ‎«покупай ‎на‏ ‎слухах, ‎продавай‏ ‎на‏ ‎фактах».

Эта ‎статья ‎в‏ ‎основном ‎посвящена‏ ‎исследованиям ‎системы ‎вознаграждения ‎с‏ ‎помощью‏ ‎визуализации ‎мозга.‏ ‎Были ‎рассмотрены‏ ‎несколько ‎корреляций ‎с ‎финансовыми ‎рынками‏ ‎и‏ ‎поведением ‎инвесторов.‏ ‎Роль ‎NACC‏ ‎в ‎мотивации ‎к ‎поиску ‎вознаграждения‏ ‎имеет‏ ‎большое‏ ‎значение. ‎Высокомерие‏ ‎и ‎самоуверенность‏ ‎сами ‎по‏ ‎себе‏ ‎могут ‎быть‏ ‎психологическими ‎функциями ‎MPFC, ‎в ‎то‏ ‎время ‎как‏ ‎импульсивность‏ ‎и ‎мотивированное ‎возбуждение‏ ‎могут ‎завесить‏ ‎от ‎активности ‎NACC.  ‎

Экономический‏ ‎бум,‏ ‎порождаемый ‎склонными‏ ‎к ‎риску‏ ‎и ‎стремящимися ‎к ‎вознаграждению, ‎инвесторами,‏ ‎и‏ ‎экономические ‎спады,‏ ‎усугубляемые ‎инвесторами,‏ ‎не ‎склонными ‎к ‎риску ‎и‏ ‎избегающими‏ ‎потерь,‏ ‎являются ‎фактом‏ ‎экономического ‎цикла,‏ ‎который ‎затрагивает‏ ‎всех‏ ‎нас. ‎фМРТ‏ ‎может ‎помочь ‎пониманию ‎того, ‎какая‏ ‎конкретно ‎информация‏ ‎стимулирует‏ ‎рискованное ‎поведение ‎и‏ ‎поведение ‎связанное‏ ‎с ‎избеганием ‎риска, ‎и‏ ‎что‏ ‎мы ‎можем‏ ‎сделать, ‎чтобы‏ ‎сгладить ‎перепады ‎экономических ‎и ‎рыночных‏ ‎циклов.‏  ‎